當下的美元反彈，只是弱美元的有序性和可控性的表現。

　　幾個因素疊加令美元反彈

　　美元指數自去年11月底從74.11反彈以來，力度能如此強，一度沖上80，多少還是有點超預期，這拜賜于幾個因素疊加在一起，導致美元資本從全球風險市場階段性撤離，進入今年1月有所放大。

　　先是迪拜危機所引發的對于新興市場泡沫憂慮，導致圣誕節前約有5%的美元攜帶交易盤平倉。隨后奧巴馬敢于針對華爾街大銀行發難，奧巴馬的政策轉折選在這個時點，的確有點突然（1月20日民主黨在馬薩諸塞州參議員席位爭奪戰中的失利或是觸發點），是為了挽回偶像光環的失落，以挽救日益臨近的中期選舉的權宜之舉？還是真想創造歷史，修正美國過去30年錯誤的軌跡？我們不得而知。一度傳言，奧巴馬要啟用主張對華爾街嚴格管束的沃爾克取代蓋特納，美元反彈開始加速，因為銀行被迫削減在投機市場的頭寸，這都將使得對美元的需求開始上升。此時，被已經事先建立了高倉位空頭的對沖基金所渲染的歐元區債務危機，更是使得歐元對美元出現大幅貶值，也助推了美元。

　　當市場分析師紛紛對于歐元表現悲觀，甚至開始預言歐元將會解體之時，事實上，美國人已經成功地完成對于自己債務的臨時“救贖”。

　　救華爾街只是一場鬧劇

　　去年12月，市場就開始擔心美國國債孳息收益率再次攀升至2008年9月份雷曼事件之前的高位，因為長期利率高企，意味著美聯儲將不可能從長期證券市場脫身。人們對于美聯儲保持獨立性并確保長期財政償付能力產生越來越大的懷疑，當蓋特納要借錢時，不太獨立的美聯儲是否會再次被迫購買公共債務？這個結果又會導致投資者對于美國長期國債的信心循環降低，拋棄長債的就更多，在這種情況下，美國新發國債就要*美聯儲購買，出現 “債務貨幣化”，造成流動性進一步泛濫，進而導致惡性通貨膨脹和美元貶值，引發全球貨幣體系動蕩。

　　這個時候，奧巴馬開始發力。

　　現在看清楚了，在債務不斷攀升的情況下，要壓制住美國長期國債收益率只有兩條路：一是聯儲出手再買，但存在上述的理性預期顯靈的風險；二是讓市場產生更多的債券偏好，我們叫“避險效應”，政府能做的，就是遏制市場的投機，資金才能向美國的國債和貨幣市場回歸。

　　對華爾街的及時警告是必要的，因為制造泡沫和危機的人，把政府投入的巨額救市資源變成他們的饕餮大餐，2009年華爾街的花紅比2007年還要豐厚得多，而企業和家庭還在泥潭中痛苦地掙扎。美國人民的眼睛是雪亮的：“這不過是一場鬧劇”。如果奧巴馬政府不愿意做出改變，他們會投票給那些愿意的人。

　　于是，資金從商品和風險資產流出，使得美國國債收益率再次如期回落。從其中，我們看到了美國人的控制力。這樣的事情我想未來還會發生，并成為關鍵時刻美元保持可控性的一個重要支撐手段。

　　攻擊人民幣，因不想美元反彈

　　不可否認，當下要求人民幣升值外部壓力確實很大，但這種壓力我們要有前瞻地分析，動態地看。

　　金融危機爆發以來，美聯儲快速將利率降到零，*著人民幣的軟盯住，增加了金融體系的穩定性，這使得美元在政府債務激增的情況下不至于完全崩潰。可以講，人民幣是幫美國人反危機立了功的，但美國人從來就不會有感恩之心，他們永遠是實利主義者。當美元找到一些短暫的支撐 （歐洲主權債務的風險上升），人民幣的盯住就顯得不那么重要了，反而成為了美元過于堅挺的一個助推力，美國人立馬跳出來開始攻擊人民幣匯率。這就是自金融危機以來很少對人民幣指手畫腳的美國人，最近卻突然變臉的邏輯所在。

　　但是，你如果就此相信強美元的長期趨勢，那犯了市場的幼稚病。盡管此輪美元的中途反彈力度有些超出我的預期，但也僅僅是弱美元保持有序性和可控性的一個部分。近期對于人民幣匯率的攻擊，恰恰反映了美國人不希望美元繼續反彈的急切心情（人民幣的粘住成為弱美元的一個障礙）。

　　歐元解體只是一個“傳說”

　　美元弱勢的大趨勢是不會改變。歐元的解體或只是一個“傳說”。

　　我不相信，豬仔五國（PIIGS國家，即葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙）的債務問題會將歐元帶入深淵。一則希臘（占歐盟GDP份額2.7%）、葡萄牙（1.8%）、愛爾蘭（1.8%）和西班牙（11%）諸國經濟總量加在一起才占歐盟份額的15%，二則美國和日本的政府債務甚至比這5國要嚴重得多。

　　歐盟對于希臘救援的遲緩和苛刻，或許也是一種曖昧。因為歐元大幅貶值，使投資者回歸美元。這樣歐元區的出口將會得到幫助，并在一定程度上能緩解經濟困難的狀況。

　　反過頭來講，美國對于美元的調控也絕對不是要回歸趨勢性的強美元，這不符合美國的戰略利益的安排。因為今天的美國比任何時候都需要出口驅動型增長。

　　對于美國來講，弱美元政策是美國經濟再平衡的戰略選擇。弱美元增加美國制造的競爭力，縮減經常項目赤字；美國龐大的對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余，能最快速地降低凈債務率；更關鍵的是，弱美元將整體抬高傳統工業領域的運行成本，換句話講，只有傳統的資源和能源泡在 “水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進入低碳行業（美國 “再工業化”和新實體再造的載體選擇），并充分保證這些投資的安全。

　　美財政赤字是最大系統性風險

　　同時由美元的供求機制來看，其長期弱勢也是必然。通過政府的高杠桿率來抵消金融機構的“去杠桿化”和消費者的“去杠桿化”的苦痛。由此，政府債務天量累積，改變了美元的供求平衡。一方面，美元供給激增——根據美國國會預算辦公室最新預計，美國政府2010財年預算赤字將至少高達1.56萬億美元，占國內生產總值的10.6％；而另一方面，美元需求萎縮——隨著凈資源 （美國內需）萎縮，外部世界經濟增長放緩，全球貿易增長放緩。

　　美財政赤字為當今世界最大系統性風險，導致美元長期弱勢的基本面，這不是政府的主觀意志所左右。對于美國政府來說，剩下的事情，無非是采取各種手段，靈活地調節市場的預期，為了保持這種美元弱勢的可控性和有序性，使得弱美元在不至于引發本國通脹失控和利率激升的情況下，獲取最大的利益，為美國經濟的再平衡和再工業化創造最有利的條件和贏取更多的時間。

　　老實講，中國人若能挺過上半年，美元將會重歸弱勢。那時，美國人對于人民幣盯住的不滿又會息聲，如果債務惡化和長期利率攀升，或許還會向人民幣重新投出贊許的目光。