無論美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)是否在下周推出更多貨幣刺激措施，可能都不會與美國經濟有太大關系。不管怎樣，美國經濟都會在低增長的道路上繼續前行。

但Fed的決策卻與另一個巨大的經濟體有著莫大關系，這就是中國。

雖然中國政府自6月下旬以來已讓人民幣兌美元小幅升值了0.7%，但實際上人民幣仍在釘住美元，用國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)的話說，人民幣仍被嚴重低估。

這意味著雖然中國對資本流動實行了嚴格管制，但卻引入了美國極度寬松的貨幣政策，而且已有兩年之久。對于一個年經濟增長率超過10%的經濟體而言，這種做法難免欠妥。這就是中國出現房地產市場泡沫，并正由薪資和消費價格引發通脹的原因。

外界普遍猜測，一心防范通貨緊縮的Fed會在下周二的貨幣政策會議上放松政策，小幅提高購買金融資產的規模。在這種猜測不斷升溫的情況下，中國央行也陷入了左右為難的境地。隨著歐元區主權債務危機的擔憂得到緩解，有關Fed即將放松政策的猜測正在拖累美元下跌，進而導致釘住美元的人民幣兌其他貨幣走低。這是中國最不愿看到的情況。

經濟學家蒙代爾(Robert Mundell)提出了一個著名的觀點：各國在制定宏觀經濟政策時面臨“三難選擇”，不能同時做到穩定匯率、完全開放資本市場并保持貨幣政策的獨立性，而是必須舍棄其中一個目標。

從形式上看，中國大陸選擇了放棄完全開放資本市場。就理論上講，實行資本管制能使一個國家上調利率而不會引發熱錢流入進而導致本幣升值。但在實際操作中，這種管制決不會滴水不漏，特別是在當事國如此活躍地參與全球貿易的情況下。

與中國大陸相反，同樣讓本幣釘住美元的香港已完全開放了資本帳戶。盡管香港的貨幣發行局制度還存在一些缺陷，但香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 簡稱：香港金管局)在貨幣政策上已公開追隨Fed。

然而，香港也是資金進出中國大陸的重要渠道。隨著中國最近取消了對香港居民開設人民幣帳戶的限制，香港的這一作用可能會更加突出，這為資本流入中國大陸并為美國貨幣政策在中國引發通脹打開了方便之門。

中國央行在周四發布的《2010年第二季度中國貨幣政策執行報告》中警告稱，由于全球市場流動性充裕，管理通脹預期的任務依然艱巨。盡管中國央行在今年以來采取了各種措施控制銀行的信貸投放，但形勢依然嚴峻。

中國央行還表示，將加強對短期投機資本的監測和管理，防止熱錢大規模流動給國內金融體系造成大的沖擊。

不過，該行也在言辭中暗示加強資本管制的難度很大。換言之，中國央行深知擺脫兩難困境的唯一出路就是放松對人民幣匯率的控制，允許其進一步升值。

近一段時間以來，央行官員一直在公開強調人民幣升值的益處。但這些言論還沒有轉化為明顯的行動，這說明央行遇到了來自商務部及其他重視出口的政府部門的反對意見。

但如果Fed進一步放松貨幣政策，則可能促使中國央行采取有力措施。如果真是這樣，則外匯市場可能要準備迎來人民幣兌美元的加速升值。