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人民幣大幅貶值得不償失

來源：天天黃金發布：中國紙金網更新時間：2012-10-11

　　今年以來，盡管美元兌人民幣即期成交價波動劇烈，但中間價總體上仍保持了基本穩定的運行態勢。目前一種很有市場的觀點認為央行穩定中間價的做法不合時宜，人民幣應該大幅貶值，因其既可以刺激國內出口，同時又可以提高“熱錢”外流成本，并將其稱之為“困死熱錢”。這種觀點雖然迎合了危機環境下的大眾心態，也刺激了市場對人民幣貶值的預期，但卻很難經得起推敲。
　　
　　貨幣貶值是否一定能夠刺激出口，這在理論界與國際貿易史上并無定論，因為本幣貶值刺激出口的暗含條件是，其他所有除本幣匯率以外的因素都保持不變，但這一假設前提是很難實現的。我國長期在國際中低端制造業中占據重要位置，一旦人民幣主動大幅貶值，幾乎一定會帶來其他新興市場出口國的競爭性貶值，從而嚴重抵消人民幣貶值的刺激效果。而且，在全球經濟復蘇均步履艱難之際，人民幣的大幅貶值很容易為國際貿易保護主義提供制裁中國的借口，進一步抵消貨幣貶值對出口的刺激作用。
　　
　　我國的制造能力遠未達到供給創造需求的水平，海外需求的擴張速度才是影響中國出口擴張前景的首要因素。這也是我國2005年匯改以來，盡管人民幣大幅升值，但卻并未影響出口整體擴張步伐的原因所在。指望通過貨幣大幅貶值提振出口無異于從他人碗中搶食，勝負很難預料。
　　
　　“困死熱錢”的觀點似乎有理，如果人民幣不貶值，那么前幾年流入我國的熱錢就可以高位出逃，人民幣貶值可降低熱錢的盈利空間。但這其中有兩個很嚴重的問題。
　　
　　一是人民幣要貶值多少才能完全“困住”熱錢。2005年以來，人民幣對美元升值約30%，而熱錢進入中國還要遠早于2005年，因此要想困死熱錢，人民幣貶值幅度小于30%的話似乎很難辦到。但稍微具備一點外匯常識的人就應該清楚，即使是對于成熟的國際貨幣如歐元、美元，短期內大幅貶值10%以上都是足以令市場信心動搖的災難性事件。人民幣作為剛剛走向國際化的新興市場貨幣，大幅貶值對我國金融秩序的打擊將是摧毀性的。
　　
　　二是為了對付熱錢而犧牲匯率基本穩定是否值得。匯率的大幅波動不可避免地會增大微觀經營實體的經營壓力，特別是在我國金融機構和實體企業避險經驗和避險選擇有限的情況下，大幅動蕩的匯率對其財務運營的壓力猶大。如果再考慮到我國外貿企業平均不足5%的凈利潤率，匯率大幅波動的損害就更加一目了然了。任何經濟體只要想進入世界市場，就不可避免地會受到各種投機勢力的覬覦，但以大幅貶值的方法對付投機套利則明顯是有病亂投醫。遏制投機資本，最根本的是在其流入源頭上增大其流入成本，從根本上降低投機資本流入規模，以人為的匯率大幅波動應對熱錢是得不償失的。
　　
　　筆者認為，拋開輿論誤導和投機資本沖擊因素不談，投資者對央行穩定市場的決心和能力缺乏足夠認識和信心，是導致今年人民幣匯市大幅波動的重要原因。如何借助政策喊話、中間價調整和市場操作，形成央行和市場之間的良性互動，提高政策威信，是避免今年匯市非理性恐慌重演的重要保證。