歐元區危機結束了，或者說，我們被告知它結束了。但幾個季度的經濟增長就能證明復蘇嗎？
　　
　　毋庸置疑，自2012年初以來，歐洲的前景光明了許多。
　　
　　當時10個歐元區國家剛剛被評級機構標準普爾公司調低了評級。經濟活動處于下跌螺旋中，緊張的投資者紛紛逃離南歐銀行。西班牙政府即將其第四大銀行Bankia國有化，但找不到哪里籌集對其進行資本重組的資金。政府債券的利率在節節上升。
　　
　　與此同時，希臘選舉臨近，人們擔心新政府將拒絕接受該國與歐盟和IMF的融資協議。果真如此的話，希臘將被迫退出歐元區。
　　
　　并且希臘的狀況不會僅限于希臘。一旦退出歐元區開了個頭，就無從知道會在哪里結束。一般的感覺是，這一共同貨幣將走向末日。
　　
　　平心而論，這一兇兆并非所有人都同意。我本人對這一時期印象最深的是2012年3月，當時我在紐約與一位名氣更大的經濟學家同臺講課。有人問我們：“你們認為希臘在年底退出歐元區的可能性有多大？”他說是100%。我說是0。這引起了臺下聽眾不小的笑聲。最終，我們之中有一個人比另一個人更正確。
　　
　　預測歐元區崩潰者忽視了當選官員及其選民對歐洲工程的承諾。在希臘，在局面最為緊張時，主要左翼反歐元大黨Syriza在2012年議會選舉中只獲得了27%的選票。在本月晚些時候的德國大選即將進行之際，基督教民主黨和社會民主黨采取了同樣的支持歐元的立場。反歐元的德國新選擇黨的支持率只有4%。它或許能在聯邦議院中贏得一些席位，但數字表明歐元懷疑派仍處在邊緣地位。
　　
　　與這一深刻持久的對歐洲工程的承諾并存的是對未知的恐懼。放棄歐元的后果具有高度不確定性，很少有歐洲領導人愿意走出這一步。當事態嚴重時，他們也準備保持歐元完整，即便這會帶來經濟和政治災難。
　　
　　那么，過去一年發生了什么變化？
　　
　　首先，歐洲有了真正的最后貸款人。2012年7月，歐洲央行行長德拉吉承諾歐洲央行將“竭盡全力”捍衛歐元。德拉吉剛上任沒多久，因此市場將他的承諾解讀為新制度到來的信號。
　　
　　幾天后，歐洲央行拋出了“直接貨幣交易”計劃，承諾將事實上無限制地購買受困歐元區國家的債券。因此，投資者的爭相奪路而逃將不再會讓歐洲金融市場崩潰。
　　
　　接著，歐元區成員國同意通過成立單一監督者和清理壞銀行的機制來糾正其銀行問題。西班牙對其銀行系統進行了系統性審計，它將可以獲得來自歐盟和IMF的1000億歐元用于資本重組。
　　
　　實事求是地說，在成立單一監督者方面進展有限，在清算機制方面更是毫無進展，但承諾很重要。歐洲銀行崩潰的幽靈就像自我實現的債務危機幽靈一樣遭到了清除，讓歐洲經濟體的下墜之勢得到了遏制。
　　
　　但歐洲仍可能遭遇硬著陸。銀行依舊疲軟。歐洲銀行管理局終于發布了新的審慎規則，各銀行可以開始著手增加作為損失緩沖的所需資本了。法國興業銀行（11.45, -0.42, -3.54%）已經在向這個方向前進，但目前鮮有銀行步其后塵。只要歐洲銀行仍處于資本不足、杠桿過高狀態，就不可能產生可持續復蘇。
　　
　　債務積壓問題也沒有解決。今年一季度，歐元區公債比率實際上有所上升，達到了GDP的92.2%。決策者不愿考慮減記，特別是針對官方貸款人所持有的債務的減記，因此政府被迫課征高額稅收來支付利息，這反過來抑制了投資。更好的辦法是讓歐洲穩定性機制、歐洲央行和主權債務的官方持有者接受應有的損失。
　　
　　僅僅采取足夠措施防止歐元區崩潰和為可持續增長打好基礎不是一回事。是的，歐洲經濟表現有所進步。但如果決策者不能完成未完成的事情，前景仍然堪憂。