周四（1月9日）的歐洲央行決議是本周市場一大關注焦點。萬眾目光聚焦的時刻，有分析師指出歐洲央行（ECB）行長德拉基正在玩火。雖然歐元區目前不大可能重蹈日本覆轍，但通縮可能發生在歐洲危機“重災國”，一旦發生恐怕歐洲央行出手也為時已晚。不過，對于歐元區頭號大國德國而言，心病卻在“通脹”而非通縮。
　　
　　該分析師表示，歐洲央行承認歐元區已進入長期低通脹時期，但德拉基認為沒必要采取行動。如果德拉基繼續這樣猶豫不決，很可能會損害歐洲央行的信譽，并浪費保護歐元承諾給他帶來的人氣。他在2012年誓言，將“竭盡全力”護衛歐元。
　　
　　根據歐洲央行的看法，歐元區通脹率（最新數據顯示是0.8%）目前降到了過低水平，如果維持這種狀態，將造成不利影響。但眼前還沒有通縮危險，消費者與企業的五年通脹預期為2%。
　　
　　這種自滿要不得，因為該通脹預期著眼于歐元區的總體情況。其實有些歐元區國家已經瀕臨通縮險境。不管怎樣，歐洲央行現已背離其長期以來自行承擔的職責：維持通脹率“低于并接近”2%。據歐洲央行自己的預測，由于經濟復蘇無力，今年通脹率將在1.1%，2015年為1.3%。
　　
　　不大可能重蹈日本覆轍
　　
　　通縮是指預期物價指數長期下滑，因此德拉基的態度可能沒錯。現在通脹率雖然很低，但仍在零以上。名義時薪去年上升了1%，使得實質薪資大致保持穩定。目前，歐元區不存在重蹈日本覆轍的危險，陷入長達數年的物價與薪資小幅下降的局面。
　　
　　上述穩定局面部分緣于勞動市場的“僵化”。如果名義薪資能像財政緊縮派所鼓吹的那樣靈活變化，通縮早就降臨歐元區了。
　　
　　通縮可能發生在歐洲危機“重災國”
　　
　　德拉基可以從當前的通脹預期中尋求安慰，但他必須知道，測量通脹預期的方法并不可*。比較緊迫的問題是，通縮有可能只發生在部分歐元區國家。
　　
　　根據最新數據，西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的物價同比大致穩定，意大利和法國則幾無變動。希臘物價大跌（同比下降2.9%），塞浦路斯跌速較慢（同比下滑0.8%）。通脹率近零加之經濟負成長率——希臘、塞浦路斯、西班牙、意大利、葡萄牙、斯洛文尼亞和荷蘭去年就是如此，這意味著實質利率仍然為正，進而加劇了債務負擔。
　　
　　小心為時已晚
　　
　　如果這些國家中任何一個陷入通縮泥潭，歐洲央行會發現開始回應已為時過晚。雖然各國央行官員知道通過上調利率來抵御通脹，但一旦通縮根深蒂固，他們就束手無策了，尤其是當政策利率接近零水準的時候。
　　
　　誠然，歐洲央行有一個特殊的問題：歐元區貨幣和信用市場分裂。按理說，央行可試圖針對歐元區最弱經濟體制定貨幣政策。但實際上這些政策會遭到德國的強烈反對。
　　
　　德國的心病卻是在“通脹”
　　
　　德國央行從不放過一次強調高通脹和低利率相關風險的機會，并在報紙的頭版頭條上公然指責意大利籍的德拉基將導致德國儲戶走向毀滅。提供給歐洲南部國家的寬松政策遭到北部國家的排斥。
　　
　　幾日前德拉基對德國《明鏡》周刊（Der Spiegel）表示，認為在通縮方面“沒必要立刻采取行動”。本周（1月9日當周）他可能會再次強調央行“修復貨幣傳導機制”的努力，做法是將利率保持在低位并啟動銀行業聯盟。
　　
　　但他這么做就是在玩一場危險游戲。等待造成的傷害可能無法彌補。他能拖延多久才會實施專門用于起到不對稱效果的政策？例如有針對性的增加流動性，確保歐洲央行提供的資金流向最需要的企業。在某一時刻，他必須正面迎接德國的挑戰。這事宜早不宜遲。