????????????м?????棬????????????????????????????????????????????????????????????????????????г???????????????????????й?????????????????濼????????????????????????????????????????????????к???й????????????????????
????
????????1??????????MSCI?????????1%????????????????????????o?????????????????????????????????й???????????????????????????QE?????????????2015?????????н??????????
????
???????????е???????????????г?????????????????????????????????????????????5????????80??????е????????????????г??????????????????????????????Σ??????????????η?????????????????????????????????????????н???2014?????????????????????н????????????????????????9%????????MSCI?????????????5%??
????
??????????о??е???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????1994???2005??????????????????н????????????????????л????????????????????MSCI??????????3%??9%?????????????????????????????????????22%??18%??????????????????????
????
????????ζ??????????????????????????????????????е????Σ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????棬?????в???????????????????????
????
???????????????????????????????????????????????г???????????????????????й??????????????????????????????????
????
????1.?????????????????
????
???????????????????????????????????????С??????7%?????????????????2012???0%??2011???7%??????I/B/E/S??????????????????????9%???????????????????????????????????????????г???????????????
????
?????? ???????2014????л????????Щ??1??2013??4??????????????????????70%????????????????????????????63%??????? 52%????????????????????????????47%??2????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???У?????OECD???????????????????12?????????????????????????????????????????????3?????????????????????2014??EPS ???????????10%??
????
????2.??????????????????
????
?????????????????????????????????????t????????????????????????δ???????????????е???????????????????
????
?????????????й?????????????????????PMI?????1??2?·?????????????????????????????и??????δ?????????????????????????????ISM?????????·?????????????????????1?μ?51.3??????53.7??
????
?????? ?????????????????????????????????????????????2014??????????2.6%??2.8%????????????0.9%??1%???????????2.5%?? 2.7%??????????GDP??????????????????MSCI????????????г?GDP????????4.2%?μ???4%?????ж??????2.4%?μ???1.2%???? ????3.2%?μ???1.9%??
????
????????GDP????????????д????????????????????????????????????±?????????????????????????????????????????????г????????????????????????????????????????
????
????3.???????????????е??????????ж??
????
?????? ?????????????????????п????????????????????????????????????????????????????????????????е???????????????γ????????????????????? ????????????????????????????????????е?????????????????????????????????У???????????????????????????????????????? ???????????
????
????? ????????????????????????????????????????г??????????????????????????????????????????????FOMC??????????????????? 2015????????????1%??????ζ????????????4??????????????????????????????????????????????????2015???°?????FOMC???? ???????????????????
????
????? ??????????????????ù??С?10????????3????????????270??????????40???????????л????????????????????????????н???????? ??????????????????????????????????????????????????????????????????1%????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????10????????5???????????????????ó???????????????????????????????? ??????????
????
??????????????????????[???]?????????????????????????????????????????4??1???????????????????ó??????????????????????Щ??????????????????
????
????4.?г??????????????
????
?????? ?????д???????????????Щ?????????????????????????3D?????綯????????????????????????????????????ж?????г??????????г??? ?????????г???????????????????????????????????λ???????г???????????????????????????????????????????????????п????????????????? ???????????????36%??????????????39%??
????
?????? ???????????????б?????????????á?????EPFR?????????2013???????2840?????????????????480???????????????????????? ???????????????????2009??????????????????????л??????????6660?????????????????????5??????????????????????? 2720??????????????????????????????????????????????????????????????????????????ù????????????????????????????????? ???????С?
????
???????????2006??2007???????????????????????????2750?????????????????????????2270????????????????л?????????????л????????2210?????????????м?????????г?????????
????
????5.?????й????????
????
??????????MSCI???12???????PE?14?????????10???????13.1?????????1988??????????15.8??????????25???У???ж???PE????15????2007????24????2000????17????1989????
????
????????????г?????????????????????С???г????????????г????10?????????e????????г??????????????????????г??????????????????????????????ü????????????????δ?????????????????????????
????
????6.???????????1????????
????
?????? ????η???????????????????????г????????????????????????????????Щ?????????????β?????????????????????????????????????? ?????????????11????????????????????δ?????Χ?????????????????????1????п???????????????????????????е??ж??????????? ????????????????????2008?????????????????????????
????
?????? ????????????г???????????????????????????г????????г????в?????????????????????8.9%??2005?????????????????????ζ????? ?????????????????????????????????????????????δ??????????????в??????????л????????????????
????
????7.?й????????????
????
????????й?PMI???????6???????????????????50????????￡????й??????????????????????????????????????????????GDP?????????7.5%???2???????????
????
?????? ??????й?????????????????????????й??????г?????????δ?????????????????????????????????й?????????????????????????????????г? ??????????Щ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ????￡????????????7%????