現在，越來越多的投資者都相信，美國聯儲將失去勇氣，而只能盡可能延遲加息的腳步，哪怕他們之前已經提示過美國的利率可能于夏季某一時刻提升。可是，這些投資者十有八九是要失算的，因為強勢美元并非昭示著美國經濟將趨向疲軟，相反，倒會幫助強化美國經濟。
　　
　　那些認為聯儲會在更長時間內保持零利率的似是而非的觀點，其背后的邏輯大致是這樣的：
　　
　　全球經濟是如此脆弱，根本無法忍受資本飛奔涌向更高利率的美國所帶來的影響。對于聯儲而言，更關鍵的還不是這個，而是美國經濟自己也無法承擔高利率，因為這將會讓美元更為強勢，扼殺美國的出口和就業機會增長勢頭，而且還將帶來通貨緊縮的威脅。
　　
　　在最近六個月時間當中，面對著一系列主要貿易伙伴的貨幣，美元匯率已經上行了大約16%。這樣的情況還將進一步惡化下去。
　　
　　歐洲央行已經決意采用一個激進的債券購買計劃，加入了量化寬松的隊伍，而要求聯儲保持寬松姿態的壓力也大大增加了。量化寬松之下，歐元區將資金充斥，而其中一些不可避免會流入美元定價的資產，比如美國國債，以及美國企業的股票和債券等。
　　
　　向全世界拋灑必然會有很大一部分流入美國的鈔票的，當然不僅僅是歐洲央行一家。日本央行一直在購買本國債券，而加拿大央行不久前為了因應低油價，也降低了利率（記住，加拿大與美國不同，是石油凈出口國），還有，英國央行看上去也要重新回到老路上了。
　　
　　所有這些低成本資金的逼迫之下，聯儲也將不得不采取相應的寬松姿態。如果美國的利率相對較高，只能使得美元資產的吸引力得到進一步的強化，進而美元匯率也只能是越來越高。
　　
　　我的同事戈德斯坦（Steve Goldstein）這樣寫道：“如果聯儲開始在一個如此混亂的全球環境當中加息，只能讓海外投資加速涌入美國，進一步打壓原本就疲軟的通貨膨脹，讓出口商日子難過，或許還會誘發一些聯儲希望遏制的風險行為。”
　　
　　如果所有假設都能夠成立，這樣的邏輯倒是沒有問題。
　　
　　可是，更強勢的美元真的能夠顛覆聯儲加息的所有理由嗎？答案是，不，絕不。
　　
　　最近，高盛發布了一份關于強勢美元的研究報告，經濟學家們指出，盡管強勢美元對經濟確實有所拖累，據估計每年至少有0.5個百分點的規模，但是關鍵在于，強勢美元出現的原因也非常重要。如果美元的強勢是因為經濟的強勢，聯儲就沒有過分擔心的理由。
　　
　　高盛列出了美元強勢的四個主要原因：一、美國經濟更好的增長前景；二、對歐洲和其他地方寬松貨幣政策的預期；三、更低的油價；四、對全球經濟增長疲軟的預期。經濟學家道西（Kris Dawsey）總結道：“我們認為，聯儲在對所有這些因素進行評估之后，會得出它們整體而言對于美國經濟是中立影響的結論。”
　　
　　事實上，聯儲在12月上次會議上對強勢美元的表態也印證了這種分析：“下跌的風險與上漲的風險基本是均衡態勢。”
　　
　　我們必須明白，美元匯率上漲的關鍵原因之一就是，大家都覺得美國經濟正在改善，而能源價格的走低更提供了進一步的推動力。歐洲和日本的量化寬松，其實也等于是在降低美國經濟因為貿易伙伴經濟疲軟受到牽累的風險。
　　
　　盡管美元在升值，國際貨幣基金還是于本周將美國經濟今年和明年的增長預期分別調升到了3.6%和3.3%。
　　
　　如果投資者真的相信強勢美元會讓美國經濟受到重大損害，他們就不會購買美元了，而這樣，美元也就不會那么強勢了。
　　
　　美元強勢的另外一個來源是，市場預計歐洲央行、日本央行和其他央行都將采取寬松態勢。投資者購買美元的背景，正是種種量化寬松的傳言。瑞士和加拿大的做法或許讓人有點吃驚，但也只不過是坐實了市場一直以來的看法，即在全世界持續寬松的同時，美國則逐漸走向緊縮的方向。
　　
　　對于聯儲而言，強勢美元真正值得擔心的或許并不在經濟增長面，而是在通貨膨脹面。美元匯率上揚，等于在進口通貨緊縮因子，因為美元能夠購買的外國商品正越來越多。
　　
　　可是，我們所能夠進口的通貨緊縮因子，其總規模是有限制的。價格的下跌幾乎只是在商品的范疇內，而大多數服務是無法進口的，而且價格也沒有下跌。消費支出用于服務的部分要相當于商品的近兩倍。
　　
　　服務的價格當中就包括能源——在消費者價格指數當中占據大約58%——而其價格在過去三年當中保持了2.2%到2.7%的穩步增長勢頭，正如聯儲所愿。房租、汽車保費、大學學費和醫療收費等都沒有降價，而且由于美元處于強勢，也不可能突然降價。
　　
　　如果經濟今年能夠有一個得體的增長速度，而就業面的發展勢頭也保持下去，工資上漲恐怕就要成為現實了，就像1990年代晚期那樣——當時，由于失業率很低，盡管美元強勢，真實工資中值還是實現了那十年當中僅有的一次上漲。
　　
　　當然，誰也不能擔保現實一定是按照這理想的劇本上演的。可是，至少現在，聯儲最合理的預期就應該是這樣。歐洲和其他地方的量化寬松根本不足以嚇退聯儲預先設定好的加息計劃。