周二國際現貨金價以1366.08美元開盤，最高上試1367.4美元，最低下探1350.84美元，報收1355.24美元，相較于前日下跌11.51美元，跌幅0.84%，日K線一根繼續震蕩回落的中陰線。
　　
　　不少投資者可能從文章標題中即看到疑惑又看到希望。疑惑的是，烏克蘭地緣政治危機曲終了嗎？從消息面來看，似乎應該進入到歐美對俄羅斯進行制裁，以及俄羅斯反制裁的高潮呀，甚至不排除升級到武力制裁層面呀。這不意味著烏克蘭地緣政治危機高潮未到嗎，何故就曲終了呢？黃金投機行情過半，是否意味著階段性多頭行情才過一半呀，是否意味著地緣政治危機對黃金的支撐還會縱深，買進黃金繼續持有豈不還有搞頭？
　　
　　為何認為烏克蘭地緣政治危機已曲終？曲終是指對黃金支撐的題材已曲終，因筆者認為烏克蘭地緣政治危機的高潮已過，后面地緣政治危機的延續，就像電影演完后顯演員表的過程。盡管還配合著歐美對俄羅斯譴責與威脅更加嚴厲的花絮，那都不過是歐美要給自己找臺階下臺的面子話而已。
　　
　　回顧本周消息面：克里米亞公投的全部計票結果顯示，96.77%投票者贊成加入俄羅斯。俄羅斯下議院將通過立法允許克里米亞“在不遠的將來”加入俄羅斯 。俄新社表示，克里米亞已正式申請加入俄羅斯�？死锩讈喿h會稱，俄羅斯盧布成為官方貨幣。而俄羅斯總統普京也簽署了命令，承認克里米亞為主權國家。
　　
　　歐美方面，制裁更多僅僅代表情緒的象征意義。歐盟成員國外交部長同意對烏克蘭和俄羅斯的21名官員實施制裁。制裁措施包括禁止入境、凍結資產，未來將公布更多措施。白宮表示：美國總統奧巴馬下令凍結俄羅斯參與入侵烏克蘭克里米亞官員的資產。
　　
　　美國稱制裁令適用于“涉及俄羅斯軍工業的任何個人或實體” 。默克爾和奧巴馬均認為俄羅斯讓克里米亞入俄是“對烏克蘭領土完整不能接受的侵犯”，但普京表示：俄羅斯認為西方用制裁嚇唬俄羅斯的嘗試十分激進，并將給予回敬。但對涉及烏克蘭的軍事援助申請，歐美則非常謹慎。白宮表示，美國正評估烏克蘭的軍事援助請求，但目前仍尋求外交途徑令克里米亞危機降溫。
　　
　　目前世界格局中，歐美打著維護全球和平的旗號，但前提莫不以自己利益為中心，各國深知這個道理，俄羅斯當然也明白。俄羅斯憑借軍事大國的勢力，“迎合”著克里米亞加入俄羅斯的意愿，吃定了烏克蘭，道理就這么簡單。
　　
　　歐美雖強烈譴責俄羅斯的霸道，但在歷史上，它們不也正是這樣為了自己利益弱肉強食行事的嗎？2003年推翻伊拉克政權的海灣戰爭，2011年推翻利比亞政權的戰爭，以及2013年對敘利亞的武力制裁等，莫不彰顯歐美在當今世界格局中干涉別國內政的霸氣，無論其披著什么樣的“馬甲”來釋放這些霸氣。
　　
　　但是，他們總體也欺軟怕硬，當政者在選擇對外動武之時，必須能確定自己可以輕松吃定對手。不會讓對手危及自己國家民生，否則就等于危及當政者的政權。即他們會識時務，不會做打不了狐貍，惹身騷的蠢事。
　　
　　烏克蘭向歐美請求軍事援助的行為顯得“非常幼稚”，歐美有答應的可能嗎。回想2006年中東地緣政治危機，面對伊朗固執地執行核計劃，歐美盡管怒發沖冠，幾乎日日發布可能武力制裁的警告，但面對當時伊朗總統內賈德的強硬態度，最終不也不了了之了嗎？他們深知伊朗遠比伊拉克難對付。
　　
　　更何況當前歐美面臨更為強硬的普京，以及軍事力量更為強大的俄羅斯。筆者還是那句話，歐洲和美國都不希望在當前經濟剛過寒冬的時候，與軍事大國俄羅斯之間出現武力沖突。 即烏克蘭地緣政治危機恐將在歐美的抱怨與烏克蘭的無奈中悄然謝幕。
　　
　　但為何說本輪地緣政治危機誘發的黃金投機行情才剛過半呢？筆者此前分析過，投機主力非常喜歡利用這種題材行情，因為可以多空通吃。目前投機行情過半，是指行情完成了做多與逼空的過程。下半程應該上演的是做空與殺多，最后完成多空通殺的整個過程。在歐美對俄羅斯更加高調制裁聲明中，在涉市未深的多頭期盼中，主力投機性做空與殺多的下半程也悄然拉開了序幕。
　　
　　黃金與原油之間的關聯度在2008年以前最高，高度的正相關聯——油價漲則金價漲，油價跌則金價跌。 以至于很多投資者認為油價與金價一直是這樣的高度正相關聯關系，并稱之為黑金和黃金的高度關聯。在那個階段的黃金市場分析中，我們對影響原油價格的分析也非常細致：分析全球能源供需格局、分析國際能源協會的原油產能導向，分析美國對原油市場的干預或導向，分析全球與美國每周的原油庫存，分析地緣政治因素對全球原油產能格局的影響等。
　　
　　為何那幾年如此高度關注原油價格？因為當時全球處于系統性通脹態勢中，關注原油價格的波動，其本質是關注通脹預期，通脹預期形成的風險偏好與厭惡又將進一步傳導至黃金市場。故那幾年，金價與油價高度緊密關聯之間存在一條無形紐帶，就是通脹與通脹預期。
　　
　　2008年由美國次貸引發的全球金融危機爆發之后，全球經濟金融大格局發生了翻天覆地的變化，全球性通脹快速消失。即便隨后兩三年因全球釋放流動性刺激經濟復蘇，出現不同區域與不同領域的結構性通脹，但通脹已不再是全球性問題。歐美通脹下降之后未再明顯抬頭過，隨后伴隨歐債危機對全球的進一步影響，歐美進入低通脹，甚至通縮階段。黃金與原油之間的關聯度大幅下降，我們在分析金價過程中，也沒再象2008年前一樣地分析過油價。
　　
　　當然，我們并不是完全否認油價與金價的關聯，也并不是完全不再關注油價可能對金價的影響，只是在我們認為確定度很高的“特殊階段”，作些分析提醒。圖示對比觀察2011年金價見頂1920.8美元之后的油價可以發現，雖金價與油價關聯度不是很高，但仍有一定弱相關：至少在油價處于階段性強勢中，金價不會明顯的反向走弱；在油價處于階段性弱勢中，金價不會明顯走強。
　　
　　在2011年金價見頂1920.8美元之后，只要油價迎來階段性弱勢，也基本確認金價會階段性走弱。本期再度分析油價，正是因為我們從對沖基金在原油市場中的資金流向與分布分析，認為階段性油價可能轉弱，并進而可能對黃金形成關聯利空。至少在油價走弱階段期望金價進一步走強的愿望，不太現實。
　　
　　就對沖基金2002年至今在原油期貨市場中的運作來看，其在原油市場中的操作能量分為兩大箱體。2002年至2010年9月，對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的運作能量大體在凈空2萬手至凈多12萬手之間波動。
　　
　　此后至2013年6月的市場運作能量區間被打破，基金運作能量被放大至一個新的箱體：即對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的運作能量大體重新分布在凈多12萬手和凈多27萬手之間。為何對沖基金在原油期貨市場的運作能量會放大到一個新的臺階？我的理解是，當時全球同樣面臨著2008年金融危機之后的寬松刺激，當全球寬松延續到一定階段，整個市場的資金無疑會產生過多溢出效應，這種溢出效應因銀行惜貸，不一定在信貸領域明顯體現，但在風險市場中一定會體現。
　　
　　在2013年6月28日的分析中，當基金在原油市場中的凈多持倉上行至30萬手的當時紀錄水平時，我們預期一輪油價的漲勢將至，可能上漲過20%至120美元。并進一步分析預期，當油價上行至120美元附近時，基金需要耗費的做多能量可能使凈多持倉達到創紀錄的40/42萬手，但此處可能構成新的做多能量箱頂，新的凈多箱體寬度依然為15萬手左右。從油價隨后的實際運行來看，最多上行略過15%至112.24美元，基金對應的最大凈多持倉也僅僅止步于36.2萬手，沒有達到我們預期的42萬手箱頂附近。此后油價見頂調整至92美元下方，也對應著金價2013年8月見頂1433.5美元后至1182美元附近的新一輪大幅調整。
　　
　　此后金價油價探底回升，聯袂形成了約兩個月的漲勢。金價最大反彈幅度約160美元，約合13.5%；油價從91.24美元反彈至近日的103.75美元，約合13.7%。即金價、油價對應著大致相似的反彈幅度。
　　
　　然從基金持倉分布來看，伴隨金價的反彈，雖基金在期金市場有多頭回補或空頭止損，但力度與幅度沒有非常特別的看點。然基金在原油市場中的運作卻相當有看點。我們在2013年6月28日文章中曾分析，當對沖基金在原油期貨市場中的凈多達到42萬手附近時，恐將形成油價漲勢的瓶頸，當時推導或對應著120美元的油價。
　　
　　即在2013年6月之后，我們都把基金在原油期貨市場中的凈多持倉達到42萬手，當成推動油價上漲的能源瓶頸。當基金在NYMEX期貨市場中的原油凈多持倉達到42萬手，且我們進一步發現場外買盤意愿也不足時，油價必將中期見頂。近階段的原油市場正是這樣，3月4日前后，基金在NYMEX期貨市場中的凈多頭寸達到我們設定的42門檻至42.5萬手，對應油價僅僅上試105美元，“形態能量頂背離”非常明顯。隨后油價如期快速調整，我們進一步對客戶強調，短期油價強支撐在98美元附近，隨后油價將繼續展開調整，向下尋求90美元附近支撐。再從2011年金價見頂1920.8美元之后與油價的相關性來看，如果原油市場進入調整階段，金價真沒有獨立走強的時候。故筆者傾向未來一段時間，金銀市場總體運行將偏空。