剛過去的這個周末（19日-21日）似乎又傳來了不少令人興奮的消息，國際國內都有新的積極而大膽的舉措，力圖與持續惡化的經濟對抗，全球金融市場也繼續劇烈波動，市場看法也各種各樣，而筆者認為這些連“表面利多”都算不上的消息，實際上使我們更加有理由擔心。

　　一．危機僅在金融領域？

　　先看看國際方面的新動向。美歐在“雷曼”事件爆發后都火速拿出了一系列措施，先是美國政府出面接管美國國際集團（AIG,全球最大的保險巨頭），并向其提供850億美元緊急貸款；緊接著美國和歐洲國家央行紛紛宣布緊急向銀行注資，而美國和歐洲主要國家證券監管機構宣布臨時部分禁止賣空；接著21日美國財政部向國會提交的救助計劃中賦予財長保爾森不受任何限制地從美國金融公司買進最多7000億美元的各類抵押貸款相關資產，該計劃還要求將聯邦政府債務上限提高到11.3萬億美元（該計劃目前尚未獲得通過）；同時美國總統布什已批準動用"匯率穩定基金"中最高達500億美元的資金，用以穩定貨幣市場上的共同基金。此外，上周（18日）還從英國傳來勞埃德信托儲蓄銀行以122億英鎊的價格全股收購哈利法克斯銀行（HBOS）的消息。

　　美國官方承認，上述舉措是自上世紀30年代“大蕭條”以來，最大規模的援助行動，格林斯潘日前在新的講話中指出“這是百年一遇的事件”。很顯然，目前美國和西方世界所面臨的是“大蕭條”以來最嚴重的金融危機，盡管政客們仍然嘴硬，市場上仍然充滿了是否衰退的爭論，但沒有人懷疑目前問題的嚴峻，也沒有人敢否認情況正在持續的惡化。危機從起初的房產市場，到信貸領域，到整個銀行體系，現在再到保險業，沒有任何的暫歇。從AIG集團的搖搖欲墜不難看出，整個金融體系的危機沒有絲毫的改善，情況還會更糟。高達7000億美元的政府購買，短觀的確能起到一定的穩定作用，但后期又將令美元承受更大的下行壓力。而原本已動蕩不安的金融市場上，歐美監管機構竟然出臺禁止賣空的政策，令人不得不懷疑是否已黔驢技窮？在強調市場自由，反對干預的西方世界，紛紛違背一貫的主旨，直接從規則上干預市場，可見已到了什么地步。因此，筆者很難把過去一周里歐美國家的種種舉措看作是正面的，相反，應看作是危機不斷擴大的有力證據。目前應該密切注意的是，金融危機是否向經濟危機演化？真正更大的風險在于，危機是否向實體經濟轉移？很大程度建立在信用基礎之上的西方經濟很難把所

　　謂的“金融危機”跟“經濟危機”隔離開來，因此實體經濟受到侵害似乎是難以避免的。作為本次金融危機的兩大核心問題，信貸和房產，正是能夠左右西方國家經濟的重要基礎，對經濟的各個層面有著廣泛而巨大的影響能力，對整體經濟的殺傷力目前并沒有完全體現出來。從上世紀30年代的“大蕭條”到現在，差不多70年左右，而按西方經濟學的觀點，70是個神奇的數字，經常是某個循環的周期，那么新的“大蕭條”是否會到來？

　　當然，現在說“蕭條”似乎有點早，而預言“蕭條”更可能招來噓聲一片，但我們真的離“蕭條”很遠嗎？在市場注意力集中在美國金融市場的時候，從日本傳來的消息顯然被淹沒掉了，可值得注意的有兩點：一是日本政府在19日發布的9月經濟報告中對全球經濟的評估去掉了“復蘇”一詞，為6年以來的首次。在福田康夫無奈辭職后，新當選的自民黨總裁麻生太郎公開承認日本處于衰退之中；另一點是日本內閣府22日把GDP缺口（衡量總需求的指標）從-0.2%下調至-0.4%，該數據在7個季度中首次落入負值中，顯示整體供應能力超過了基本需求，那意味著一種可能---通貨緊縮。“通縮”這個字眼至少在近幾年對我們來說是陌生的，就在全球各國紛紛受到“通脹”困擾的時候，日本卻悄悄露出了“通縮”的小尾巴。這似乎有點奇怪，但其實并不意外，日本經濟十幾年來一直徘徊在低谷，美國“次貸”以來，日本經濟更是雪上加霜，前面提到的侵害實體經濟，恐怕日本已經走在了前面。由美元持續深幅貶值造成的日元被動升值對日本這個出口主導型經濟體的沖擊直接而強烈。對美國以及全球其他地區來說，如果目前的“金融危機”向“經濟危機”轉化，動蕩從金融市場繼續向實體經濟蔓延的話，困擾世界經濟

　　的難題恐怕也將由“通脹”變成“通縮”，至于“通縮”以后，還能說離“蕭條”很遠嗎？我們所熟悉的字眼“過熱”恐怕得變成“過冷”，不管我們能否適應，這種可能性是存在的。目前來說，這種可能性還只能說有了苗頭，能否“成長”還得看經濟狀況的進一步發展，我們需要從未來的各種數據和信息中尋找更多的證據。

　　二．中國救市難撐整片天

　　中國國內在剛過去的一周里也出臺了市場久盼的重大舉措，自從今年4月份政策救市失敗后，中國政府隱忍到9月，奧運一過立刻展開行動。18日中國政府同時宣布了三大政策，而這三大政策都可以說是重量級的：一是國資委宣布，政府支持央企根據自身發展需要增持或回購上市公司股份（與之相呼應的是中石油宣布，中國石油天然氣集團公司將在未來12個月回購至多2%的股票）；二是宣布單邊征收證券交易印花稅；三是宣布中國主權財富基金旗下的子公司中央匯金投資有限責任公司將買入三家國有銀行的股票。三大政策同時公布，為市場帶來一個罕見的瘋狂星期五，基準股指竟然以接近漲停的幅度收盤，連續兩個交易日的暴漲把指數推回2200點上方，幅度接近26%。

　　本周，至少到目前為止（周二收盤），股民們是幸福的，希望在絕望中終于誕生了。要說對政府救市的迫切期盼，沒有哪個國家能跟中國比，在全球股市中，跌幅最大的冠軍恐怕只有歸中國市場：自去年10月份拐點以來，道瓊斯指數最深跌幅約26%，標普500最深跌幅約28%，歐洲主要指數跌幅也在30%左右，俄羅斯股指跌幅算大的，但也只是接近50%，俄羅斯政府已被迫暫停交易，而中國股市的跌幅最深竟達70%，因此政府這次出手的力度和市場反應的瘋狂是不難理解的。但問題是，這種幸福股民們能享用多久？就在周一，溫家寶總理講話稱，國際金融危機可能還會惡化，不要低估金融危機對中國的影響。可見中國未來的處境并不樂觀，國內金融體系在未來還將面臨更大的風險，金融危機對中國的蔓延還未真正顯現，在全球經濟衰退的陰影下，國內經濟還將受到進一步的拖累。有趣的是，溫總理在兩會期間曾提醒過“今年將可能是最困難的一年”，果然，很快“貝爾斯登”就引發了歐美新一輪的金融沖擊，中國股市遭受進一步的拖累，緊接著國內發生了罕見的大地震，驚魂未定，近日由奶粉引發的食品安全問題又困擾大眾。　　

　　值得注意的是，在中國政府這次出臺的三大政策中，有一個非常重要的信號---讓中央匯金公司買入三大國有銀行的股票。這其實等于是在直接向銀行和股市注入資金，這對中國政府來說是罕見的，在4月份的行政手段失敗以后，政府不得不雙管齊下，一方面出臺新的行政手段，一方面效仿西方國家直接注資。中國股市，我們身處其中，問題的嚴重程度我們也比其他國家投資者體會得更真切，70%的跌幅不叫“崩盤”還能叫什么？中國市場遠離金融風暴的中心，卻能創出超過其他任何市場的跌幅，說明了什么？當然，你可以把這歸咎于中國市場的不成熟，但筆者認為，在剔除市場不成熟的因素后，仍然足夠說明中國國內經濟未來存在的不確定性。

　　盡管全球把希望很大程度寄托在中國身上，稱中國需求的變化將決定全球未來經濟的走向，但顯然沒有人能從中國股市上找到任何支撐全球經濟的希望。兩個交易日26%的漲幅的確令國內投資人歡呼雀躍，但興奮過后需要冷靜的看到，我們仍然受到，并且將持續受到來自美國風暴中心的影響，全球經濟前景正進一步趨向暗淡；另一方面，中國房產市場的下行才剛剛開始，對經濟其他層面的廣泛影響將在未來逐步顯現（8月份的大宗原料進口數據已經有所體現），中國經濟并不比其他地區樂觀多少。

　　三．原油仍可能與黃金分道

　　貨幣和商品市場過去一周的表現充分驗證了筆者前兩篇文章的判斷（分別寫于12日，17日），即：美元結束強勢，油價在100美元下方不會停留多久，金價將重回強勢區間，以及油價與金價可能會分道。截至目前，美元在巨幅振蕩中已快速回落，美元指數已從80上方退到76一線，原油價格自90美元線快速返回100美元上方，紐約輕質原油10月合約甚至觸及130美元/桶，目前新的基準合約11月合約回升到了接近110美元水平；表現更瘋狂的還是黃金，快速從750美元下方拉回到900美元一線。美元回落僅5%，而油價和金價雙雙回升18%和20%，原因很簡單，正如我們所預料那樣，避險需求重新成為焦點，資金迅速流回金市和油市。本周公布的截至到16日的CFTC持倉數據顯示，原油的基金凈多頭寸驟增1.3萬張，黃金的基金凈多頭寸增加約8000張，而最大的黃金ETF（SPDR）的黃金持有量從17日到22日快速增加78.6噸到709.62噸，這是自7月21日以來，首次回到700噸以上，并且創出了新高。

　　目前筆者仍堅持這樣的觀點，即：后期油價將可能與金價分道。原因在于，目前油價和金價的快速反彈都與避險行為密切相關，但支撐兩個品種的根本因素并不相同。在全球經濟持續陷入衰退的過程中，油價的漲幅仍將受到需求方面的不利影響，其避險吸引力與黃金不盡相同，基本面既不支持油價過分下跌，但也并不支持其持續走高甚至挑戰新高；而金價隨著經濟環境的惡化將持續不斷的表現出新的避險吸引力，價格將受到持續的支撐，有望挑戰區間上限。因此油價在后期可能表現出在一定高度水平的乏力（可能的壓力區間在130-140美元之間），而金價卻將進一步保持堅挺，再次沖擊1000美元也并不令人感到意外。