金融風(fēng)暴席卷全球，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系遭遇挑戰(zhàn)。那么，當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)形勢(shì)，是否為重構(gòu)國(guó)際貨幣體系提供了一次契機(jī)？未來，國(guó)際貨幣體系又會(huì)呈現(xiàn)怎樣的格局？

　　對(duì)于中國(guó)來說，我們亟待思考的是，在短期內(nèi)國(guó)際貨幣體系無法徹底變局的前提下，外匯儲(chǔ)備中高比重的美元資產(chǎn)該何去何從？我們又如何利用這樣一次契機(jī)，推動(dòng)人民幣走向國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)我們的利益訴求。

　　美元主導(dǎo)地位遭沖擊

　　上海證券報(bào)：金融危機(jī)蔓延之勢(shì)不可擋，有認(rèn)為，這將導(dǎo)致以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系面臨動(dòng)蕩或變局。您認(rèn)為此輪金融危機(jī)將對(duì)美元的主導(dǎo)地位形成怎樣的沖擊？對(duì)歐元、日元、以及一些能源貨幣呢？

　　沈明高：這次金融危機(jī)對(duì)美元國(guó)際地位的沖擊是顯而易見的。如果美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間實(shí)行低利率政策，繼續(xù)通過印鈔票的方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；如果美國(guó)政府繼續(xù)通過負(fù)債來救市，為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善埋單，那么美元持續(xù)貶值是不可避免的。但美元的霸主地位是否會(huì)受到其他貨幣的挑戰(zhàn)，還存在著很大的不確定性。

　　一個(gè)強(qiáng)大的貨幣背后需要有強(qiáng)大的和高效率的經(jīng)濟(jì)做后盾。盡管明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免，但歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)也同樣面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也會(huì)隨著發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而震蕩。美國(guó)政府的大規(guī)模救市措施對(duì)市場(chǎng)效率無疑將造成傷害，如果非常時(shí)期的政府救市措施在市場(chǎng)穩(wěn)定之后有一個(gè)及時(shí)的退出機(jī)制，美國(guó)金融市場(chǎng)的效率有可能逐步恢復(fù)。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠避免大蕭條，其經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的實(shí)力能夠?qū)?a href=http://m.stdzshenzhen.cn/fx/>美元形成有效的支持。

　　在未來國(guó)際貿(mào)易和交往中，投資者和企業(yè)或許會(huì)考慮用美元以外的貨幣來結(jié)算，符合條件的貨幣必須是在一個(gè)相對(duì)透明的市場(chǎng)中交易且?guī)胖迪鄬?duì)穩(wěn)定，那么什么貨幣可以替代美元呢？

　　歐元本身也有很多麻煩，一方面歐元區(qū)還沒有聯(lián)合應(yīng)對(duì)大規(guī)模市場(chǎng)動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)，另一方面即使有聯(lián)合救市措施，這些措施實(shí)施的效果如何仍然不確定，如果能成功地穩(wěn)定歐洲市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，對(duì)歐元有幫助；但如果各國(guó)紛爭(zhēng)不下，由于利益不同，不排除有歐元國(guó)家退出歐元區(qū)的可能性。更為重要的是，歐洲房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整滯后于美國(guó)，市場(chǎng)的透明度也相對(duì)較低，從某種程度上說，歐元正面臨著自面市以來最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。同時(shí)，日元面臨的最大問題是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不振；在全球經(jīng)濟(jì)放慢已成定局的大背景下，能源貨幣的好日子也很可能會(huì)告一個(gè)段落。

　　我認(rèn)為，未來如果美元衰落下去，在很長(zhǎng)的時(shí)間里，很可能是幾種貨幣并舉。

　　哈繼銘：這次金融風(fēng)暴顯示了國(guó)際金融體系的弱點(diǎn)，即：以美元為中心的后布雷頓森林體系下，由于美元不再盯住黃金，在金融泡沫破裂的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)過于關(guān)注泡沫破裂對(duì)自身經(jīng)濟(jì)和金融的影響，其貨幣政策會(huì)過于寬松，也就會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生影響。

　　目前看來，美元的霸主地位還很難動(dòng)搖。現(xiàn)在其他國(guó)家的金融穩(wěn)定性也不是很強(qiáng)。由于金融動(dòng)蕩，近期許多歐洲國(guó)家采取注資等多種手段來救市，這會(huì)增加它們的財(cái)政赤字和債務(wù)。

　　就日元而言，日本經(jīng)濟(jì)近10多年來都非常疲弱，日元就很難承擔(dān)成為國(guó)際主要貨幣的責(zé)任。而伊朗、阿拉伯、委內(nèi)瑞拉、甚至澳元這些能源貨幣都是比較小的國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家的貨幣，且都在對(duì)美元大幅貶值，因此也不太可能成為國(guó)際性主導(dǎo)貨幣。

　　王慶：盡管短期內(nèi)美元有升值的趨勢(shì)，但此次危機(jī)之后，美元在國(guó)際舞臺(tái)上的地位肯定會(huì)被動(dòng)搖。

　　至于歐元、日元，它們?cè)缫驯蛔C明沒有撼動(dòng)美元地位的實(shí)力。這場(chǎng)危機(jī)對(duì)歐洲、日本的影響也不小，因此這三大貨幣之間的相對(duì)關(guān)系不會(huì)受到本質(zhì)性的影響。如果美元遭受質(zhì)疑，恐怕歐元、日元也會(huì)遭受質(zhì)疑。

　　至于能源貨幣，貨幣本身需要依*經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，但是歷史上能源一般呈現(xiàn)出很大的波動(dòng)性，因此能源貨幣也不具備成為世界貨幣和儲(chǔ)備貨幣的基本資質(zhì)。

　　因此，如果美元地位被沖擊，將來出現(xiàn)比較糟糕的情形可能是：進(jìn)入群雄紛爭(zhēng)、戰(zhàn)國(guó)時(shí)代了，世界沒有主導(dǎo)性貨幣，同時(shí)世界經(jīng)濟(jì)和金融秩序會(huì)比較混亂。

　　國(guó)際貨幣體系重構(gòu)前景難測(cè)

　　上海證券報(bào)：依據(jù)目前的國(guó)際金融形勢(shì)，未來的國(guó)際貨幣體系將呈現(xiàn)一種怎樣的狀態(tài)？

　　李稻葵：首先我們應(yīng)該特別明白一點(diǎn)，就是國(guó)際貨幣體制不可能像1944年那樣，由多邊國(guó)家召開一個(gè)會(huì)議，通過硬性的政府間會(huì)議形式來確定。如果再繼續(xù)以美元為中心，顯然不合時(shí)宜。反過來，如果以歐元為中心，美國(guó)也不可能同意，所以未來的國(guó)際貨幣體制，只能是在相互間非合作的博弈中逐漸磨合出來的。

　　非合作博弈的均衡點(diǎn)在哪里，我想結(jié)果很明顯。那就是這次金融危機(jī)之后，各國(guó)央行、投資者會(huì)逐步把投資方向從美國(guó)轉(zhuǎn)移出來。美國(guó)的資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、信用體系，在全世界中的比重會(huì)逐漸下降，說的更明確一點(diǎn)，就是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)肯定會(huì)逐步地下降。非合作博弈均衡，我覺得未來毫無疑問會(huì)偏離美元。

　　一是因?yàn)槊绹?guó)金融機(jī)構(gòu)肯定不會(huì)像以前那么活躍；二是大家對(duì)美元的貶值前景肯定牢記在心；再就是我始終認(rèn)為美國(guó)很有可能從此走向金融監(jiān)管過度的道路，分一些市場(chǎng)份額給倫敦、法蘭克福，甚至日本、香港、新加坡，致使美國(guó)金融市場(chǎng)繁榮程度有所下降。再有就是，我認(rèn)為美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可避免地會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較長(zhǎng)的低迷狀態(tài)。

　　哈繼銘：最理想的新貨幣體系狀態(tài)是：所有國(guó)家都集中在國(guó)際貨幣基金組織的框架下，討論今后美元幣值應(yīng)當(dāng)與一攬子貨幣掛鉤的問題。目前國(guó)際貨幣基金組織中主要包括了G7，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局已與成立G7時(shí)發(fā)生了較大的變化，應(yīng)當(dāng)把中國(guó)、印度、俄羅斯這些重要國(guó)家的貨幣統(tǒng)一納入這個(gè)一攬子貨幣中。在這種框架下，所有國(guó)家貨幣都應(yīng)當(dāng)與這一攬子貨幣掛鉤。這種理想狀態(tài)在現(xiàn)實(shí)世界一時(shí)難以找到一個(gè)最優(yōu)解。

　　警惕貨幣高度集中風(fēng)險(xiǎn)

　　上海證券報(bào)：我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)占比很高，這次金融危機(jī)暴露出貨幣高度集中的風(fēng)險(xiǎn)，怎么看待這個(gè)問題？在國(guó)際貨幣體系短期內(nèi)難有根本性變局的情況下，如何規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)？

　　哈繼銘：過去在布雷頓森林體系下，美元需要盯住黃金、存在紀(jì)律性約束。而布雷頓森林體系解體之后，美國(guó)的貨幣政策不一定會(huì)在同一時(shí)間對(duì)全球都有正面影響。事實(shí)上，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體都應(yīng)實(shí)行比較靈活的貨幣政策，而不應(yīng)受美國(guó)貨幣政策較多影響。但難點(diǎn)在于，如果各國(guó)貨幣政策都相對(duì)獨(dú)立、匯率很靈活的話，也很容易受到國(guó)際資本的沖擊。

　　如果能在全球經(jīng)濟(jì)體合作的框架下，建立一個(gè)合作的、更有紀(jì)律的貨幣體系、并對(duì)美元有一定約束力則是很好的一種情形。但是，這將束縛美國(guó)的貨幣政策，美國(guó)在本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形式下制定的貨幣政策會(huì)受到其他制約，這是美國(guó)不愿意看到的。

　　在目前國(guó)際貨幣基金組織的框架下，如果美國(guó)反對(duì)的話，則建立新的國(guó)際貨幣體系是很難達(dá)到的。按照國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，如果某項(xiàng)預(yù)案得到超過15%的成員國(guó)的否決票的話，就不獲通過。在國(guó)際貨幣基金組織的投票權(quán)中，美國(guó)占比是17%，德國(guó)和日本并列第二，各占6%。

　　王慶：中國(guó)之所以積累這么多外匯儲(chǔ)備，是中國(guó)多年來發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)的一個(gè)結(jié)果。而現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備投資出現(xiàn)虧損，也是分享全球化紅利之后我們必然要付出的代價(jià)。換句話說，我們?nèi)绻�不買美元資產(chǎn)，而是日元和歐元資產(chǎn)，同樣也會(huì)遭受損失，這也是全球化過程中的損失。應(yīng)該正確看待外匯儲(chǔ)備的損失。那些“損失”是我們?yōu)樵诋?dāng)前國(guó)際動(dòng)蕩的環(huán)境下，為保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)地而付出的“保險(xiǎn)費(fèi)”，不僅必要，而且從成本收益比較看，很劃算。

　　沈明高：要解決這個(gè)問題，我們必須要從根本上轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式。因?yàn)樵谀壳暗那闆r下，除了持有美元資產(chǎn)我們沒有太多選擇。如果增持歐元資產(chǎn)，歐元匯率的風(fēng)險(xiǎn)不比美元小。今年6月底以來，人民幣與美元的匯率一直穩(wěn)定在6.80-6.86之間，人民幣相對(duì)于歐元卻升值了15%。其他新興市場(chǎng)的貨幣波動(dòng)的幅度更大，像韓國(guó)的貨幣最近就貶值了很多，即使可以少量持有，不足以解決外匯儲(chǔ)備的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以說，最根本的一個(gè)問題就是要減少我們的外匯儲(chǔ)備，如果把外匯儲(chǔ)備降到1萬億美元以下，那我們的海外投資就主動(dòng)多了，我們也不用太擔(dān)心美元的匯率變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性也會(huì)加強(qiáng)。

　　由于必須得找到一個(gè)經(jīng)濟(jì)體夠大，幣值相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)，才可以把外匯儲(chǔ)備的增量投進(jìn)去，這樣的選擇并不是很多。在一定的程度上講，只要我們不斷地產(chǎn)生外匯儲(chǔ)備，我們就得被動(dòng)的持有美元資產(chǎn)。

　　李稻葵：短期內(nèi)國(guó)際貨幣體系不會(huì)發(fā)生根本性變化，所以現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備管理要兩條腿走路，一方面堅(jiān)持用一部分資金買美國(guó)債券，另一方面，我們應(yīng)該拿出一部分的外匯儲(chǔ)備積極謹(jǐn)慎地從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，投資美國(guó)的股權(quán)、股票市場(chǎng)。

　　現(xiàn)在美國(guó)政府用國(guó)家信用去發(fā)債，發(fā)債后拿現(xiàn)金去買銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份、股權(quán)，有人分析，美國(guó)政府這么做長(zhǎng)期來看是賺錢的。1998年，曾蔭權(quán)就是這么做的，6000點(diǎn)入市，14000點(diǎn)宣布勝利賣出。所以美國(guó)政府的股權(quán)投資很可能賺錢的，至少我敢說英國(guó)政府買銀行股權(quán)是賺錢的。但現(xiàn)在我們是借錢給美國(guó)人去賺錢，為什么我們自己不去投資一些金融機(jī)構(gòu)獲得收益？更重要的是這是一個(gè)戰(zhàn)略布局。

　　所以我們要兩步走，至于怎么運(yùn)作，咱們另外討論分析，但大的方向不應(yīng)該有任何的迷茫。

　　不過，現(xiàn)在大家都相信美國(guó)債券，愿意買美國(guó)債券，但當(dāng)危機(jī)穩(wěn)定一段時(shí)間后，很可能大家覺得美國(guó)債券也不是萬能的，其他的東西也挺好，石油價(jià)值也低了，也可以投資石油的股票。現(xiàn)在是恐慌時(shí)期，大家把美元債券與黃金幾乎都等價(jià)了，有的人寧肯吃虧，也要手持美元債券，但恐慌不會(huì)持續(xù)一年，也就半年，在恐慌時(shí)期買的東西價(jià)錢肯定貴，就好像現(xiàn)在買黃金價(jià)錢肯定高，所以我認(rèn)為可能穩(wěn)一穩(wěn)更有道理，還是不要那么著急買美元債券。

　　人民幣國(guó)際化 仍欠東風(fēng)

　　上海證券報(bào)：國(guó)際貨幣體系的動(dòng)蕩或變局，對(duì)人民幣國(guó)際化來說也許是一個(gè)機(jī)遇，我們應(yīng)該怎樣把握這個(gè)機(jī)遇？

　　哈繼銘：全球金融危機(jī)對(duì)提振人民幣作為國(guó)際貨幣提供了一個(gè)契機(jī)。但是，現(xiàn)在我們也不可能馬上就能讓人民幣成為國(guó)際性貨幣。我相信人民幣在可預(yù)見的將來，會(huì)成為一個(gè)比較強(qiáng)勢(shì)的區(qū)域性貨幣，現(xiàn)在中國(guó)周邊一些國(guó)家也樂意持有人民幣作為其外匯儲(chǔ)備的一部分。

　　在具體措施方面，首先，要保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)的大起大落一定會(huì)使得幣值隨之大起大落，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定加快增長(zhǎng)也是人民幣區(qū)域化的一個(gè)很重要的先決條件。第二，也可以采取一些措施，來鞏固人民幣地位。比如，在上海建設(shè)人民幣結(jié)算中心、人民幣對(duì)美元匯率變得更加靈活等。

 　　我認(rèn)為這是一個(gè)潛移默化的過程，而非急劇的變化。現(xiàn)在各國(guó)都拋棄美元而去使用其他貨幣作為主要外匯儲(chǔ)備是不現(xiàn)實(shí)的。人民幣如果能首先成為區(qū)域化的貨幣，使得亞洲國(guó)家有更多愿望去持有人民幣，將來人民幣就有可能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。這個(gè)既要以中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為條件，又要以人民幣國(guó)際化的改革為條件。在促成這種改革的過程中，我們要采取一些積極措施，包括在上海成立人民幣的區(qū)域結(jié)算中心。

　　李稻葵：人民幣國(guó)際化萬事俱備，只欠東風(fēng)。東風(fēng)就是我們的資本賬戶什么時(shí)候可以自由開放，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下自由兌換。但這里的關(guān)鍵就是，現(xiàn)在我們的金融體制還不夠穩(wěn)健。因?yàn)椋�一旦開放，投資者就有可能離開A股市場(chǎng)，跑到H股或跑出國(guó)了。更重要的是銀行體系，雖然現(xiàn)在銀行利潤(rùn)挺高，但給老百姓提供投資服務(wù)恐怕還不能說到位。現(xiàn)在一年期的存款利息4%左右，但一年期通貨膨脹保守算也有6.5%，一旦放開資本流動(dòng)，人們很可能把人民幣存款轉(zhuǎn)移到其他地方去了，說白了，我們不敢放開資本流動(dòng)，就是因?yàn)槲覀兊慕鹑隗w系不健全。

　　人民幣國(guó)際化是一個(gè)非常美妙但比較遙遠(yuǎn)的前景，早晚會(huì)實(shí)現(xiàn)，但十年之內(nèi)還是有問題的，主要原因就是我們的金融體制、資本市場(chǎng)還不健全，金融機(jī)構(gòu)不能開放。所以短期內(nèi)還是要?jiǎng)?wù)實(shí)，維持貨幣穩(wěn)定，支持出口，在實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化之前，我們先要做好自己的事情，管好我們的金融市場(chǎng)，搞好金融改革，給老百姓提供以人民幣計(jì)價(jià)的大量有價(jià)值的投資工具。我想，到那時(shí)，實(shí)現(xiàn)可自由兌換、國(guó)際化的人民幣會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過今天日元的地位。今天日元在全球中央銀行的外匯儲(chǔ)備中的比重是5%，一旦人民幣自由兌換，我們預(yù)測(cè)到2020年，人民幣比重可占到15%-22%，人民幣的前途遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日元，所以從這個(gè)意義上講，我們不要跟日元搞到一起，沒必要著急搞亞元。

　　王慶：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，此次危機(jī)之后，中國(guó)可能會(huì)相對(duì)而言變得更強(qiáng)大。在此過程中，如果中國(guó)開放資本賬戶、實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換，有可能會(huì)有助于人民幣在亞洲地區(qū)內(nèi)形成強(qiáng)勢(shì)貨幣和主導(dǎo)性貨幣。短期而言，在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下，中國(guó)可能不會(huì)邁出這一步，目前我也看不出中國(guó)政府在此方面會(huì)有什么大的動(dòng)作。

　　我覺得，主要還是看經(jīng)濟(jì)周期以及基本面。此次危機(jī)過后，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)被證明是有韌性的、且變得更強(qiáng)大的話，人民幣在亞洲區(qū)域影響力的提升還是有可能的。

　　具體操作上，短期而言，中國(guó)資本項(xiàng)目賬戶開放、人民幣可自由兌換等都不太可能，此時(shí)應(yīng)該去出手并購一些海外資產(chǎn)。目前看來，由于國(guó)際金融危機(jī)，目前許多海外資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)很便宜了，而我們的中投公司等機(jī)構(gòu)不存在流動(dòng)性問題，完全可以出海投資。雖然此時(shí)投資有可能出現(xiàn)虧損，但是也只有危機(jī)之中才會(huì)有這些機(jī)會(huì)。而在危機(jī)過后，中國(guó)政府可以考慮加快資本賬戶開放、以及人民幣自由兌換的步伐。

　　沈明高：目前人民幣匯率出現(xiàn)了雙向的波動(dòng)，為人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步改革創(chuàng)造了一些機(jī)會(huì)，如果就此加快人民幣自由化的步伐，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣的國(guó)際化程度有可能不斷提高。但是如果政策不往前推，那么人民幣在國(guó)際上的地位就很確立。

　　人民幣的國(guó)際化，還需要有一個(gè)有一定規(guī)模和較高效率的金融市場(chǎng)，為持有人民幣的外國(guó)投資者創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)。人民幣國(guó)際化的過程中，肯定有人要持有人民幣資產(chǎn)，那持有什么樣的人民幣資產(chǎn)呢？投資者不能全部拿來買股票，也不能完全持有國(guó)債，因此，還要為投資者提供其他投資機(jī)會(huì)，我覺得公司債市場(chǎng)的發(fā)展還是一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，債券市場(chǎng)的發(fā)展是固定收益類投資產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)。很難想像沒有一個(gè)公司債市場(chǎng)，這個(gè)國(guó)家的貨幣能夠國(guó)際化。

　　公司債市場(chǎng)的另外一個(gè)重要作用是為資產(chǎn)定價(jià)。我們必須得有一個(gè)有一定規(guī)模的公司債市場(chǎng)，我們才能有一個(gè)像樣的收益率曲線，我們才知道中國(guó)不同時(shí)期的資產(chǎn)值多少錢，很多長(zhǎng)期資產(chǎn)才有可能進(jìn)行交易。