匯市目前已經成為影響股市核心因素。而近期快速升值的日元一下被推上金融危機的暴風眼。昨日，有分析人士指出：日元升值，有可能成為僅次于次貸風波的大問題，引起國際金融再次的大動蕩。而現在僅是日元升值開始，上周全國股市暴跌，因為天文數字投機資金拋售股市等投機資產，急于平倉日元。昨日，受日本政府有望多年來首次出手干預匯市的影響，美元兌日元6日來首次上漲。亞太股市集體走強。而境外統計數據顯示：從日本流出的套息交易資本總規模，有6萬億美元，是國際熱錢的主要渠道。日元是否繼續升值，目前直接影響熱錢的動向。

　　日元漲跌成股市風向標

　　昨日，長城證券宏觀經濟分析師吳土金把MSN留言改成：“盯緊日元”。或許，目前全球都在盯緊日元。“這次，日元快速升值，多少人都從天堂到地獄死幾回了。”有市場人士表示。

　　日元的風吹草動，近期已成為亞太乃至全球股市的風向標。昨日，日本政府有望多年來首次出手干預匯市，包括日本、香港、A股等在內的亞洲區股市走強。日經平均指數全日收報7，621.92點，上升459.02點，升幅達6.41%.A股市場午后急升，個股普漲，滬指放量上行逼近1800，報收1771.82.

　　而上周，日元對美元急劇升值10%，對歐元升值13%.上周五，美元兌日元一度跌至90.93，創13年新高；歐元兌日元跌勢更猛：一度觸及113.81，創近6年來低點。

　　在日元對美元升值10%的同時，新興市場股市跌幅10%.宏源分析師王智用在其策略報告指出：上周全球股市急速暴跌，延續“股災”，而匯率成核心影響因素。10月20-26日，全球主要股指均呈下跌趨勢，其中以韓國綜合指數跌幅最大，當周下跌20.49%，且周五收報938.75點，三年來首次跌破1000點。而從區域上來看，本周新興市場的股指跌幅普遍較大，除中國外，基本在-10%以上，而歐美股市也結束了之前的普遍反彈，紛紛下挫，但相較其他地區跌幅相對較小。

　　匯市成影響股市核心因素

　　宏源證券分析師王智勇表示：匯市目前已成為影響全球股市的核心因素。韓國外匯儲備較少，而有大量借款。國際資金流動性緊張，擔心韓國經濟出現類似冰島的問題，開始擠兌韓幣。上周亞洲韓國綜合指數跌幅最大，下跌20.49%.

　　日元長期低息，國際機構融資大量日元去投資或者投機。其中很多投資澳元和加幣。而這兩個國家主要出口石油、鐵礦石，其貨幣都是大宗商品貨幣。經濟放緩，出口受阻，貨幣貶值。融資日元的機構需要撤資平倉日元，加速日元升值波動。

　　他表示：全球熱錢的套利資金太大。24小時在運轉，無法測算總數額。在全球金融動蕩中，首先金融類股票受影響，而后慢慢傳達到制造業。在轉移過程中，資產類負債率比較高的公司和跨國公司都影響很大。

　　但他認為，次日日本政府救市穩定匯率后，日元不會再進一步升值。下一步會逐漸趨于平緩，擠兌過后，會大福貶值，和走向衰退的實體經濟同步。“匯率最終是由實體經濟決定的。”他表示說。

　　日元升值或為長期趨勢

　　“我認為長期看，日元難改長期升值的趨勢。”長城證券宏觀經濟分析師吳土金分析說，因為日元10多年來一直是低息貨幣。國際投資或者投機機構，借入日元，轉換成他國高息貨幣，主要是澳元，新西蘭元，而后或存款或投資股市、樓市。

　　“而全球經濟出現衰退，全球的貨幣流動性出現緊縮。澳元快速貶值，之前借款日元的機構需要購入日元平倉，避免損失。”他說，“所以這些國際熱錢從各種投資、投機領域撤出。”而與此同時，擔心日元進一步升值，其他機構即便沒有出現資金危機，也紛紛跟風，平倉日元。

　　而境外研究機構的數據分析顯示：從日本流出的套息交易資本總規模約為6萬億美元。這些日元資本，流入了全球的資本市場、債券市場、大宗交易市場等。日本目前成為全球最大的債務國。

　　“當資金突然出現反向流動時，可能會引起全球的金融動蕩。”吳土金分析說，當匯率穩定，日元低息收益能夠沖抵升值時，國際機構紛紛借款日元。當日元快速升值，可能會引起巨額的損失。原來，整個國際資產充斥著流動性過剩，很多的資金便出自日元。目前流動性突然收縮，會引發連鎖反應。

　　對此，有市場人士分析表示，日本經濟已經出現衰退。而本幣和經濟掛鉤，因此長期看日元將處于貶值趨勢。

　　日元升值助長恐慌情緒

　　對全球經濟的持續恐慌使投資者紛紛借低息貨幣避險，對沖基金也不例外。日元具有避險功能。但是，日元不斷上漲助長了更加恐慌的市場情緒。

　　毫無疑問，日元的持續升值已經嚴重影響到了日本的出口。研究機構測算，出口對日本經濟增長的貢獻度超過6成，如果出口持續減少，日本經濟將會受到較大影響。夏陽認為，雖然市場上認為日元如果繼續升值將會成為全球經濟殺手的說法有點片面，但因為匯率和資本市場的波動是一個循環，如果日元持續升值勢必會通過金融市場對新興市場產生打擊，這也將繼續助長恐慌情緒。最近，韓國的匯市和股市雙雙受到打擊就是明證。

　　套利交易逆轉無一幸免

　　套利資金回流日本澳大利亞成了最大的受害者，這個國家的外債在GDP的比重高達60%，是美國的二倍。日元套利貿易的逆流讓澳大利亞幣值狂貶，如今他們面臨著和冰島相似的處境，接連降息救世也無法逆轉股市暴跌的命運。

　　不管是澳大利亞，歐洲還是新興市場，很少有國家完全免疫這種套利交易逆轉的影響。源源不斷的套利資金流向全球市場，對各個新興市場房地產，商品市場，股票市場的泡沫都有不小的貢獻。比如拉美商品市場在過去幾年來都是日元套利投資者的熱土，幾年來這些套利資金投入了拉美主導的能源，谷物和稀有金屬產業，帶動了全球大宗商品市場長達6年的牛市。如今泡沫都在破滅，大宗商品市場開始了2001年以來的下跌，巴西的出口也受到了嚴重的負面影響。

　　次貸危機已經導致了嚴重信用緊縮，此時日元套利交易逆轉，如今全球金融市場又獲得來自日本的資金，這自然是雪上加霜，加劇了目前企業融資困難。

　　■日元升值之影響

　　日元下跌到一定程度，股市才能好起來

　　香港大福證券外匯與黃金分析師夏陽指出，日元上漲引起市場恐慌，有一部分資金以前借日元投資股市，現在40%到50%的人因為股市不好把錢撤出，從而導致日元上漲，如果日元繼續上漲，將導致全球匯市動蕩加劇，這個時候一般各個國家就會出來通過各種手段干預匯市，再使日元下跌，只有當日元下跌到一定程度，股市才能好起來。

　　■日元升值之原因

　　“快錢游戲結束，日元回家”

　　近日以來，匯市的不斷波動引發各國普遍降息，此前因為利差而大量存在的套息交易資金回流，從而導致日元上漲，并進一步引發股市波動。日元的升值與對沖基金的套息交易資金撤離的推波助瀾關系密切。

　　套息交易終結資金回流

　　“套息交易對日元的走勢影響非常明顯，進而影響到股市的走向。”英大證券研究所所長李大宵說，由于日元的持續升值，造成套息交易資金的大批撤出，對股市的走勢影響非常明顯。

　　近日以來，匯市的不斷波動引發各國普遍降息，此前因為利差而大量存在的套息交易資金回流，從而導致日元上漲，并進一步引發股市波動。

　　香港大福證券外匯與黃金分析師夏陽表示，對沖基金的套息交易主要借助高息貨幣與低息貨幣之間的利差因素進行。之前，很長一段時間，對沖基金往往會去投高息貨幣，比如澳元，而今天則主要從一些高息的貨幣上回流，市場上對日元的交易量不斷增加。

　　高盛研究人士認為，去年以來金融市場上對于杠桿的去除，以及普遍范圍內的資產價格下跌，使外匯基金經理不得不減少外匯套利交易。

　　投機者買回日元平倉加劇升值

　　這種套利交易的規模到底有多大很難說清楚，因為這種交易大部分都采用了外匯期權或其他衍生工具的形式，不在公共監管的雷達范圍內，有可能規模已經超過了5000億。

　　只要日元幣值保持穩定，這種套利交易就可以一直進行下去，不過“幣值的一點點升值都會抹去所有利潤，這就像是在壓路機前吃免費午餐”。出于對幣值波動的恐懼，套利的投機者紛紛買回日元平倉，日元升值更加一發不可收。“快錢游戲結束了，日元回家了。”摩根大通日本東京辦公室的首席外匯分析家TohruSasaki感嘆道。

　　日本經濟本來已經面臨衰退，金融危機更是導致全球需求的減少，而此時日元的升值顯然又是對出口產業的一記重擊。日本的外貿自1882年以來首次出現赤字，自然就要感謝日元升值導致日本出口商品價格上漲，日本的經濟如今面臨著嚴重的經濟衰退。