僅僅4個月時間，國際原油價格相比最高點跌近60%國際原油價格追問底在何方

　　大陸期貨徐婷

　　今年上半年，由于次貸危機造成的美元持續貶值以及國際投機資金作祟，原油價格經歷一輪前所未有的大牛市。截至今年7月中旬，紐約原油期貨價格上漲到每桶147美元的驚人水平。但就在人們興致勃勃地討論原油價格是否上沖200美元大關之時，形勢急轉直下，原油價格節節下落。僅僅四個月的時間，價格相比最高點跌去近60%。

　　原油價格是否會跌破60美元大關？抑或在此處獲得強支撐，借勢反彈？這是目前市場最為關注的問題。為了回答這些問題，我們首先來討論未來可能會影響原油價格走勢的主要因素。

　　首先，美元升值趨勢令原油承壓。如果說今年上半年以來的原油大牛市源于減息周期中美元的持續貶值、伊戰造成緊張的地緣政治、以及國際投機資本的肆虐，如今這些利多因素基本消失或淡化。

　　自2007年9月美國降息周期至今，美聯儲已經將基準利率從5.25%降到1%的超低水平，進一步降息的空間極為有限。加上歐元區和英國等主要經濟體的衰退步伐加快，高息政策難以為繼，其進一步的降息必將導致美元升值。根據對歷史數據的相關性研究，2000年以來，最近8年的美元指數和原油期貨價格的負相關性高達82%，美元的持續升值對原油來說必定是一個沉重壓力。

　　其次，奧巴馬政策有利于油價穩定。在能源政策上，奧巴馬與布什政府較相近，將傳承其對新能源，特別是生物能源的重視。競選過程中，其曾建議在未來十年中投入1500億美元資助替代能源研究，并給從事這類研究的公司提供稅務優惠。另外，他反對大規模開采近海石油的“權宜之計”。從長期來看，加大力度推行石油替代能源，將會緩解石油因稀缺資源特性而產生的上漲壓力；另一方面，奧巴馬主張盡早結束伊戰，并從伊拉克撤軍，這有利于緩解中東地區的地緣政治沖突，也淡化了原油上漲的一個重要因素。

　　第三，投機資金逐漸撤離商品市場。市場普遍認為，投機資金流入商品期貨市場，是導致今年初國際市場上原油價格暴漲的重要因素。CFTC的數據表明，相當一部分石油市場的交易集中掌握在一些投機商的手里。華盛頓郵報指出，機構投資者控制紐約商品交易所大約81%的原油期貨合同，大大超出之前預期。尤其在檢查Vitol公司賬目時，發現其掌握了NYMEX的11%的原油期貨合約。而在CFTC的分類中，該公司主要是提供生產用油，參與期貨合約的主要目的是套期保值。現階段的情況是，該機構更像是賺取差價的投機機構。

　　為防止類似事件的再度發生，CFTC加強對市場行為的監管，將一些“假套保之名、行投機之義”的會員倉位從無限倉要求的商業頭寸調入有嚴格限倉要求的非商業頭寸中。并且，加強與全球其他國家監管機構的合作，共同監控商品期貨市場的投機資金流入情況，以防止操縱價格等不公正交易的發生。

　　在金融風暴席卷全球和監管機構加強監管的背景下，大量投機資金退出商品市場。上月3日，瑞銀宣布因重新定位其投行業務需要，將從貴金屬以外的大宗商品市場全線退出。大宗商品市場上，瑞銀是僅次于高盛、摩根斯坦利和巴克萊的超級玩家，其退出不僅造成商品市場資金量的大幅萎縮，也預示國際投機資本從此撤離的速度加快。

　　第四，經濟衰退抑制原油需求。供求關系是決定原油價格的長期主要因素。從歷史看，美國經濟衰退傾向于令美國原油需求下降。由于工業消費轉向其他能源替代品，上個世紀80年代美國經濟的衰退令原油需求急劇萎縮。而在過去6次經濟衰退中，美國原油需求年均萎縮2.3%。

　　在需求萎靡的狀況下，為抑制原油價格繼續走低，OPEC宣布自11月1日起日產量減少150萬桶。但在市場全球經濟下滑將殃及能源需求的恐慌情緒下，減產作用有限。而且，在減產立場上，OPEC成員國之間存在分歧。伊朗、委內瑞拉等國家減產意見堅決，但沙特并不支持減產，因此減產決議執行仍存在質疑。加上原油是OPEC國家主要經濟來源，為維持經濟收入，其增加原油產量或成為他們的無奈之舉。

　　綜上所述，我們維持半年內原油價格繼續尋底和在55至77美元之間寬幅盤整的觀點，原油走勢拐點將出現在2009年5-7月中。至于原油價格能否在2009年、2010年重歸上升通道，還需要對次貸危機的影響進行審慎評判。