這是一個充滿個性卻又大同的時代。

　　在金融危機后的第三年，發達國家與新興市場雙軌復蘇已經成為全球宏觀經濟界的學者們長久的共識與論述的開端，但大家在個別區域如歐洲與新興市場分歧盡顯。

　　國內外主要金融機構經濟學家普遍看好美國經濟。

　　歐洲復蘇的道路則顯得崎嶇很多。雖然德國受益于去年的全球復蘇和歐元貶值，但不對稱的經濟增長為歐洲央行統一的貨幣政策出了新的難題。

　　日本最新的統計數據顯示其國內經濟已經放緩，但演變為全面衰退的可能性不大。2011年日本經濟的關鍵變量是日元。野村證券預期美元對日元匯率在2011年3月末見底后緩慢上升。日元結束升值和外需增強應該會從2011年三季度開始推動出口增長。

　　此外，雖然新興經濟體經濟增長相對強勁，但其通脹壓力以及熱錢可能流出都成為新的擔憂。

　　看起來，潛在的新秩序魅影無處不在，但世界經濟依然是舊格局。

　　美國會有第三輪量化寬松政策嗎？

　　當美聯儲在2010年初完成MBS購買計劃時，其資產負債表已經膨脹至2.339萬億美元，多數人預期美聯儲將逐步降低投資組合。但在去年8月份，看到通縮威脅日益加劇的美聯儲決定絕不允許資產負債表的進一步收縮，并在當年11月份宣布計劃以每月約750億美元的步伐增加購買美國國債數量，直到在2011年二季度末完成約6600億美元的購買目標。

　　第二輪量化寬松政策對未來通脹風險對總體經濟的破壞性，也引發了美國國內、國會、共和黨對于美聯儲獨立性的大討論。另外，量化寬松政策對于全球不平衡狀況的不穩定性的影響，也使得美聯儲因導致美元貶值和大宗商品價格加快上漲而在G20首爾峰會期間飽受指責。

　　進入2011年，一個關鍵的問題是美聯儲何時會退出量化寬松政策抑或是會有三度量化寬松？

　　野村證券美國首席經濟學家DavidResler代表了市場上一個普遍的觀點：隨著經濟的逐步增強，通脹將企穩并開始小幅上升，這暗示著美聯儲將完成既定計劃但無需采取進一步的行動。

　　中信證券(12.77,0.12,0.95%)首席宏觀經濟學家胡一帆也不認為第三輪量化寬松政策將會成為一個可能。他預計通脹率將逐步升高，并在略低于2%的水平企穩，這一水平與美國逐漸趨其同比增長3%的潛力水平相符。在此背景之下，美聯儲將會考慮退出定量寬松政策，并通過常規采取緊縮貨幣政策，如從2012年下半年起上調聯邦基金目標利率，同時仍保持適度寬松的貨幣政策。

　　但莫尼塔分析師楊帆認為，奧巴馬如果想贏得下一次總統大選，那么到大選前失業率下降3個點或是一個較為滿意的答案。因此盡管美國經濟可能好轉，但如果失業率沒有出現實質性下降，其很難終止對經濟的刺激政策。而鑒于共和黨執掌眾議院造成財政政策的實施空間相對有限，貨幣政策幾乎為其唯一選擇。

　　在沒有外因干涉的情況下聯儲政策退出需要觀察到持續穩定的經濟增長，核心通脹溫和增長并且失業率出現較為明顯的下降。而長期國債收益率從中期來看體現的正是通脹預期，為了避免通縮，長期國債收益率上行至3%以上并維持在此水平之上，是聯儲不再推出第三輪量化寬松政策的前提。

　　美國第112屆國會在新年伊始展開了對于美國財政預算的辯論，奧巴馬政府希望進一步提高14.3萬億的債務上限，美國財政部表示，按照山姆大叔現在的財政預算，在2011年第一季度或者第二季度就會達到這一上限，1.3萬億美元的聯邦財政赤字，延長兩年的減稅計劃，穆迪此前對美國國債信譽的警告，都使美國是否會陷入債務問題成為關注的焦點。

　　但招銀分析師劉東亮認為，這種擔憂是沒有必要的，在可預見的階段內，美國沒有陷入債務危機的風險。

　　如果單純看債務規模的話，美國無疑是全球第一，但其凈債務占GDP的比重為84.9%，并不比其他國家更突出。而在外資占總債務比重方面，美國也并非想象的那么糟糕。由于美國國內儲蓄率很低，因此美國的國債有很大比例由外資，特別是外國政府持有，但在總體國債規模中，外資占比不超過40%，遠低于多數新興市場。實際上，美元在國際貨幣體系和國際貿易中的核心地位，決定了美國不會陷入債務融資的困境。

　　歐洲債務危機會如何演變？

　　歐洲債務危機也許是2010年出乎大多數宏觀經濟學家預測之外的最重要國際經濟事件。從希臘到愛爾蘭，從3月初的集中爆發到7月的暫歸平靜再到11月的再起波瀾，可謂是一波三折。雖然現在歐洲金融穩定機制(EFSF)的資金暫時夠用，銀行壓力測試的結果也只有7家銀行失敗，但對于這場危機的未來，我們還有太多的懷疑與焦慮。

　　瑞銀證券的歐洲首席經濟學家StephaneDeo認為，葡萄牙很快也很可能面臨相同的處境。如果缺乏全球性的機制，我們認為愛爾蘭的救助方案無法阻止多米諾骨牌效應，并預計危機將會首先蔓延到葡萄牙，同時也存在蔓延到其他國家的風險。

　　莫尼塔楊帆則更為悲觀。她認為，歐債危機的徹底解決必將是以其中部分經濟體進行債務重組作為標志性事件，歐洲周邊經濟體的債務重組是遲早的事情，甚至希臘最終被迫或者主動離開歐元區也是極有可能的情況。“希臘存在巨大的雙赤字，而這些赤字多是結構性的并非金融危機的效果。這意味著即使它所有的歷史債務全被一筆勾銷，這些赤字仍然必須依*外部融資解決。”

　　野村證券則相對樂觀地認為，2011年歐元區很有可能避免再次爆發重大危機。整體而言，歐元區的宏觀經濟狀況仍處在合理范圍，并且到最后時刻歐洲決策者將不惜一切代價讓歐元區經濟回到正常道路上，而選民在發泄了怒火之后仍會支持他們。問題在于經濟治理體系，金融危機暴露了體系的缺陷性而游戲的制度規則仍在制定中。在這種情況下，無情的市場很可能會考驗決策者的勇氣，即使這意味著市場恩將仇報。

　　高盛也認為雖然邊緣經濟體通過貿易產生的直接影響不大，但金融體系的傳導作用可能會給歐洲其他國家造成嚴重后果，但歐元區各國政府防范任何系統性風險的政治意愿很強，因此我們預計邊緣國家的問題不會通過信貸緊縮向歐洲其他國家蔓延。

　　不管觀點差異如何，我們依然可以暢想一下歐洲債務危機在2011年可能的傳導鏈條。楊帆認為，這條鏈條就是周邊經濟體到西班牙再到歐洲核心銀行。若現在進行債務重組，其所引起的動蕩很可能引發二次金融危機也未可定。

　　根據國際清算銀行的統計，法國銀行在“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)的頭寸暴露占其GDP比重達到37%，有占其GDP16%的頭寸暴露在風險最大的希臘、葡萄牙、西班牙和愛爾蘭四國。而在這其中，又有個別機構的暴露程度更高，個別的核心金融機構存在“薄弱環節”，是今后可能的風險爆發地。

　　StephaneDeo也認為，歐洲銀行業存在的問題也是關注的焦點，而考慮到可能引起危機質變的西班牙其地方銀行也很成問題，兩者的交匯可能是致命的。

　　根據西班牙央行發布的金融穩定報告，西班牙銀行現擁有4400億歐元以上的建筑業風險暴露。其中，問題貸款為1810億歐元，其中約有四分之一被認定為不良貸款。另外，截至2009年四季度，西班牙銀行擁有1000億歐元以上的葡萄牙風險敞口。如果葡萄牙要求得到金融援助，西班牙肯定也會受到影響。

　　瑞銀證券認為，這一危機的解決很可能會包括一定程度的財政一體化。未來的某個時點不僅會出現更多的撥款，而且也會出現財政秩序的控制和執行機制。歐元區事實上的擴張會停滯相當長一段時間，而取代擴張步伐的將是深化。

　　“歐洲今后很可能會出現三種步調：擁有貨幣聯盟和萌芽狀態的財政聯盟的歐元區；歐盟的其他成員國，其組織形式很像是自由貿易區；非歐盟成員國，主要是東歐國家。顯然，所有這些都取決于歐元區的危機能否得到解決。除非西班牙要求救援，我們認為這并不會自動完成。”StephaneDeo說。