周三金價沖高1641美元后回落，及周四進一步大幅下跌，乃反彈后新一輪下跌開始，還是熊牛轉換初期的正常曲折調整？我們傾向為后者，且我們在上周五的評論中尤其提到了第四輪牛市的“曲折”，此曲折主要源于撲朔迷離的基本面環境，但我們對市場已基本探明中期底部保持繼續肯定。對不涉及保證金交易的投資者而言，建議你們果斷鎖定或繼續買進黃金、白銀。
 
　　盡管周三、周四金銀價格表現不佳，但我們發現對應的商品市場、歐美資本市場卻呈現出短期或階段性見底跡象，即金銀價格在周三、四的頹勢并未伴隨風險市場運行的頹勢。那誘發金銀價格單獨下跌原因是什么呢？是避險情緒消退嗎？如果這樣，那么稍早受希臘問題影響與風險市場一并下跌的原因作何解釋呢？顯然不能這樣去理解。唯一的解釋是短期金銀漲幅領先于風險市場的反彈幅度更大，出現了短期明顯的技術性獲利回吐。由于金銀價格上方并未擺脫中長期均線的技術反壓，以金價為例，中長期均線在1640/1670美元區間構成近期金價回升的強反壓，當金價在該壓力線下方出現短期大幅上漲時，容易引發短期獲利回吐。說起來似乎簡單，但我們并非把握好了短期金價波動的細節而進行了調倉。實際上我們對短期金價也曾做過細節推導，但存在一定偏差，我們認為本周金價可能向上攻擊1660美元附近，隨后可能出現明顯的短期獲利回吐，讓金價回落到1590/1600美元之間，故本周我們都不建議客戶在1610美元上方繼續買進或增倉，此乃基于熊牛轉換初期的曲折預期。可見，要把握金價波動的細節將非常困難，我們也不例外。但對中長期牛市的信心我們依然堅定。
 
　　從本周數據消息面來看，基于希臘問題的擔憂仍在延續，但對金融市場的影響似乎在弱化。此外，本周美國經濟數據弱于預期的表現讓市場對全球總體經濟前景更加擔心，這進一步強化了我們對全球新一輪貨幣政策寬松的判斷。全球貨幣政策的寬松趨勢對應著經濟減速運行，即信用貨幣相對于經濟金融的泛濫環境將構成黃金、白銀的牛市大環境。而大宗商品市場則將更多視經濟景氣度與流動性之間的關系，即我們認為金銀的牛市，特別是黃金的牛市更容易判斷，而大宗商品市場的運行環境要復雜一些。

　　歐元區消息面上，塞浦路斯總統克里斯托菲亞斯6月1日表示，塞浦路斯存在尋求資金救助的可能性，因其銀行業持有希臘國債，但這也未必是不可避免的結局。標普6月4日表示，未來數月希臘至少有三分之一的幾率退出歐元區，暫停對希臘的外部援助很可能導致該國再次出現主權債務違約。穆迪6月6日下調了德國6家銀行評級。惠譽6月7日下調西班牙評級至BBB，展望為負面，認為西班牙銀行業需要外部財務救助的可能性增加，稱西班牙尤其易受歐元區危機惡化的影響，因該國的凈外債高企。此外，惠譽表示，如果希臘退歐，將把所有歐元區成員國評級置于負面觀察名單，希臘退歐將自動導致塞浦路斯、愛爾蘭、意大利、西班牙和葡萄牙評級下調。可見，歐元區亂局仍在延續，且尚未見德國拿出緩解危機的主動姿態。但西班牙和意大利對此保持期待，意大利總理蒙蒂認為歐元區共同債券或將成真，希臘將續留歐元區。荷蘭與德國在應對當前危機上的姿態比較一致，不支持泛歐存款擔保機制，并反對歐元區共同債券。或許他們需等到及時出手，盡管被外界認為在治理危機方面已表現得遲緩。
 
　　在歐元區亂局仍在延續的同時，歐美經濟表現卻越來越糟糕，新興經濟體的發展也呈明顯放緩態勢，這意味著需要更多的寬松貨幣政策刺激。美國6月1日公布的數據顯示，5月季調后非農就業人口增加6.9萬人，預期增加15.0萬。美國5月失業率為8.2%，預期為8.1%。美國4月季調后非農就業人口修正后增長7.7萬人，初值增長11.5萬。美國3月季調后非農就業人口修正后增長14.3萬人，初值增長15.4萬。美國勞動力市場復蘇乏力為該國經濟蒙上陰影，也令美聯儲(FED)第三輪量化寬松(QE3)的預期有所升溫。美國勞工部長表示目前的失業率無法接受，國會必須采取更多措施。美國5月ISM制造業采購經理人指數為53.5，預期為53.9。美國商務部6月4日發布報告稱，該國4月份工廠訂單意外下滑，為連續第2個月走低，成為美國經濟復蘇動能堪憂的另一佐證。
 
　　處于債務漩渦中的歐洲經濟顯得更加糟糕：歐元區4月失業率為11.0%，與預期持平。其中意大利4月失業率創下歷史新高。數據顯示，經季節調整后，意大利4月失業率升至10.2%，而3月失業率從9.8%修正至10.1%，顯示該國失業率已連續第二個月到達兩位數。同時，歐元區17國中核心國與外圍受困國家失業水平差別進一步拉大，德國4月失業率自5.5%降至5.4%，西班牙失業率自24.1%升至24.3%，葡萄牙失業率從15.1%升至15.2%；另外，希臘2月失業率自21.3%升至21.7%。
 
　　歐盟統計局6月5日公布的數據顯示，歐元區4月零售銷售月率降幅遠超預期，顯示隨著失業率的不斷走高，歐元區消費者正在削減支出。數據顯示，歐元區4月零售銷售月率下降1.0%，預期下降0.1%；年率下滑2.5%。此外，歐元區5月Markit綜合采購經理人指數(PMI)終值創2009年6月以來新低，暗示民間部門經濟活動也進一步陷入衰退。歐元區5月Markit綜合PMI終值為46.0，創09年6月來新低，為連續第四個月低于50的榮枯分界水平。
 
　　針對上述動蕩的金融環境與低迷的經濟基本面，各央行紛紛作出了自己的表態或行動。其中澳洲聯儲本周降息25個基點，至3.50%，且表示有進一步放松政策的空間。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德6月5日接受媒體采訪時表示，歐洲央行(ECB)有降息的空間。盡管本周歐洲央行維持利率不變，但我們認為最終將通過降息及其它寬松手段來應對債務危機帶來的沖擊，當債務危機在一定成程度上受到遏制之后，刺激經濟復蘇的貨幣政策將進入軌道。美聯儲主席伯南克表示，美聯儲仍有增加經濟中貨幣寬松度的工具，以為經濟復蘇提供支持。周四中國央行將基準一年期存款利率下調0.25%，至3.25%。
 
　　可見，金融動蕩與低迷的經濟環境必將讓全球央行在中長期內延續寬松貨幣政策。如果金融動蕩對本與經濟景氣度關系不大的黃金還有技術性或回收流動性打壓，那都是對中長期金價的錯殺過程，投資者應該積極買進。
 
　　就近期黃金市場本身而言，傳統產金強國南非4月黃金產量較上年同期下降12.8%。香港4月對大陸黃金出口月率上升62%，至101.768噸。香港4月自大陸黃金進口月率上升38%，至34.368噸。即4月大陸黃金凈進口約67噸。故從產金大國相對萎縮的產金，以及從類似中國強勁的實物黃金消費需求來看，也意味著黃金在實物領域存在很好的牛市基礎。
 
　　從基金在外匯市場中的流動來看，上周基金在美元市場中的空頭持倉出現被逼止損或爆倉的情況，參考以往經驗，這個過程存在進一步延續可能。如果這樣，美元或還存在一個“震蕩”而非延續近期單邊上行的過程。如果這樣，也意味著金銀價格盡管見底，但上行可能震蕩。上周基金在歐元市場中的凈空進一步放大至20萬手上方的新紀錄，且在3月9日之后第一次出現明顯的多空雙向增持，即歐元市場開始出現明顯的逢低抄底盤，但筆者不能據此給出市場運行前景的肯定結論。只是傾向前期的單邊下跌格局可能已經結束，市場恐將進入見底前的震蕩下行階段。回顧10年上半年那波攻擊，10年5月14、21日當周也出現這種多空雙向明顯增持的情況，空頭力量依然占優，但市場進入震蕩見底階段。筆者傾向在6月17日希臘大選前，美元可能震蕩見頂，歐元震蕩見底。隨后將發生市場的中期逆轉。