第二季度黃金需求總量達到 856.3公噸，價值390億美元。較低的金價推動季度金飾需求再次狂漲，其中以印度和中國最為顯著。金條和金幣方面創紀錄的季度投資被ETF大量減持所抵消，反映出西方投資者對美國經濟呈現的較為積極的前景持樂觀態度，以及對量化寬松貨幣政策最終會逐漸縮減的預期。
　　
　　摘要
　　
　　在這個動蕩的季度，黃金需求降至856.3 公噸，降幅達到12%。ETF 減持是下降的主要原因，不過對金條和金幣的創紀錄需求起到了一定緩解市場的作用。金飾需求延續第一季度的勢頭，繼續大幅增長，創下多年以來的新高。黃金供應下降6%，主要原因是黃金回收的顯著減少。
　　
　　以公噸計算的黃金需求下降12%，需求價值下降23%，達到390億美元——成為三年多時間以來的最低水平（表 1）。第二季度金價直線下降400美元/盎司以上——與 2013年第一季度和2012年第二季度相比跌幅均達到兩位數（表 2）。在此背景下，黃金需求價值的下降也就不足為奇了。盡管金價出現如此的大幅變動，金條和金幣需求總量仍達到創紀錄的231億美元，足見該領域旺盛的需求。
　　
　　金價的變動還對黃金市場的供應面產生影響，造成黃金回收的銳減。出于對金價暴跌的正常反應，回收活動減少——原因主要是隨著金價下跌獲利減少，發展中市場的消費者不愿賣出他們持有的舊黃金。關于黃金回收更加深入的論述，請查看“供應”部分。
　　
　　第二季度黃金市場的主要特點：1）消費者對金飾需求持續強勁復蘇；2）印度和中國在全球舞臺上扮演突出的角色；3）不同投資要素的分歧；以及4）重心東移——所有這些現象與上一季度相比進一步擴大。
　　
　　金飾熱
　　
　　在第一季度展示能力之后，第二季度金飾消費者再次出馬，將需求價值推高到接近創紀錄水平。以公噸計算的金飾需求飆升——遠超過平均金價的下跌幅度——使得需求價值增長20%。
　　
　　盡管金飾需求受到經濟增長、消費者信心和可支配收入等多種因素影響，但在金價暴跌面前這些因素都黯然失色。由于供應鏈瓶頸延遲了對需求的滿足，購金熱潮使部分地區黃金溢價大幅上升。
　　
　　金飾需求上行趨勢幾乎是普遍存在的，其中同比增長最顯著的是印度、中國、中東和一些亞洲小國。許多市場的焦點是具有投資代用品性質的大克拉金飾。歐洲是金飾需求未見增長的唯一地區；鑒于市場對該地區經濟復蘇的持續擔憂，這并不令人意外。
　　
　　正如我們的預期，美國實現連續第二個季度增長，其中價位較低的金飾最受歡迎。盡管美國高端細分市場黃金需求再次表現最為健康，有證據表明中端細分市場向低克拉金飾的轉移放緩。由于較低的金價是及早建立庫存，為季節性需求強勁的第四季度做好準備的良機，批發市場的整體增長也推動了金飾需求。
　　
　　印度和中國 仍發揮主導作用
　　
　　黃金消費者市場再次由全球領導者印度和中國主導，兩國共占全球金飾需求的近60%，以及全球金條和金幣需求總量一半左右。年初至今兩國各自消費者（金飾以及金條和金幣）需求總量均比2012年同期增長近50%。
　　
　　兩個市場第二季度旺盛的需求表明投機性購買不僅體現在消費者層面，而且是整個行業的普遍現象，都在借此機會增加庫存。消費者的這種態度對中國來說可能是一個更令人驚訝的結果，在中國，人們以往是買高不買低，而且更值得注意的是，第二季度通常是第一季度中國春節假期購金高位后的季節性低點。不過，這種反應部分體現了中國市場對金價積極預期的強度。正如以下章節的論述，世界黃金協會的調查結果證實，印度市場也存在類似觀念。
　　
　　圖1描述了印度和中國消費者對金價未來企穩回升的信心不斷增強，特別是對金價的長期前景較為樂觀。值得注意的是，隨著金價繼續下跌，積極的價格預期反而增強，表明兩國消費者對未來金價的堅定信心。
　　
　　增長的強度證明金飾仍然十分有吸引力，消費者并沒有因為金價下跌而減少花費：的確，兩個市場金飾需求價值均增長30%以上（以當地貨幣計算），表明消費者為了充分利用機會而增加了預算。兩個國家的消費者對金價下跌的積極回應均受到有利條件的支撐：不斷壯大的中產階層、較高的通脹或通脹預期以及黃金所擁有的根深蒂固的文化價值。
　　
　　第二季度數據還表明黃金投資在中國仍然具有吸引力：低迷的股市并不是另類投資的理想選擇；對國內信貸危機和經濟減速風險的擔憂揮之不去；通脹盡管不如往年顯著，但仍居高不下；對于投資選擇有限的中國消費者來說，黃金投資產品種類越來越豐富，而且容易獲得。
　　
　　第二季度印度金條和金幣需求達到創紀錄的高位。鑒于政府采取措施抑制黃金進口以及黃金進口對經常帳赤字的影響，印度國內的經濟發展顯然要考慮第二季度的情況。5月對黃金進口付款方式的限制和6月初進口稅的抬高在市場造成了不確定性，但是對最終用戶需求的影響有限，因為4月金價下跌后商家適當增加了黃金庫存。然而，由于市場進入季節性低潮，政府加大對黃金進口的限制并進一步將進口稅抬高到8%，6月黃金需求銳減，進口也隨之減少。
　　
　　最近幾周的政策動向，從限制付款方式到將進口配額與出口掛鉤，可能會造成市場的進一步困惑，使印度第四季度節日和結婚季節之前通常比較平靜的第三季度黃金需求更加疲弱。不過有趣的是，印度的黃金溢價近期再次上漲，表明需求依然健康。截至目前良好的季風季節預示著今年稍后較高的需求，前提是市場屆時已經消化和適應了印度央行（RBI）近期推行的限制措施。
　　
　　圖1： 印度和中國消費者調查：您認為黃金價格在未來五年間走勢如何？2013年7月（實地調查的平均金價：1235 美元/盎司）
　　
　　調查結果顯示，4月金價暴跌之后，印度和中國消費者對未來的金價持有積極的預期。這些結果有助于解釋需求回應的強度。
　　
　　注：2013年5-6月世界黃金協會對 1000名印度消費者和1000名中國消費者進行調查。
　　
　　投資力量相互抵消
　　
　　我們在上一期《黃金需求趨勢報告》中講過，作為對美國經濟復蘇前景的回應，大量對沖基金和投機性投資者減少倉位，導致第二季度ETF的加快減持。美國政府2013年底之前逐漸縮減量化寬松的預期對金價產生了不相稱的下行影響，因為一些ETF投資者看到他們將黃金作為避險工具的關鍵依據即將不復存在（關于影響黃金表現的因素的更完整論述，參見《黃金投資者》（第3卷））。1第二季度的凈結果是ETF持倉量減少400多公噸。
　　
　　與此相反，金價的急劇下跌在金條和金幣的“零售”購買者中引起了前所未有的反應——我們在近期的《市場動態》中對該現象進行了分析。2隨著戰略投資者——專注于黃金的通脹對沖和財富保值核心屬性的投資者——利用金價的低位增加長期持倉，該領域的市場需求迅速增長。
　　
　　第二季度這兩個領域分歧進一步擴大，創紀錄的金條和金幣需求略超過創紀錄的ETF減持（圖2）。不過，盡管ETF持倉可能繼續減少，由于持有人群變得更有粘性，我們預計減持速度將放緩。金條和金幣需求可能會努力維持第一季度的超高水平，不過黃金需求擁有牢固的基礎——特別是在亞洲市場。
　　
　　重心東移
　　
　　ETF需求與金條和金幣需求的分歧體現了投資細分領域從西方到東方的重心轉移。2008年國際金融危機造成黃金投資向西方市場轉移：隨著危機蔓延，歐洲和美國黃金投資增長。這種轉移的逆轉或成為未來幾個季度的特征，投資需求重心從西方重新回到東方，特別是隨著印度和中國進一步強化其主導地位。
　　
　　有證據表明這是一個越來越廣泛持有的觀點：澳新銀行（ANZ）近期在新加坡（一個正在成為亞太地區黃金交易中心的市場）設立金庫，以滿足該地區日益增長的需求。第二季度日本黃金ETF出現逆勢增持，盡管只占全球ETF持倉的一小部分，這也凸顯了投資的東移。
　　
　　金飾
　　
　　由于金價的暴跌在全球引起十分積極的影響，第二季度金飾需求總量達到五年來的新高。盡管金價較低，需求價值仍居歷史紀錄的第四位。
　　
　　印度和中國金飾需求量增長最大——全球155公噸金飾需求增長中有近120公噸來自這兩個亞洲大國。隨著市場消化進口規定的變化，我們預計印度需求未來幾個月將顯著減少，超過第三季度通常的放緩水平。截至目前，第四季度需求仍呈現積極跡象。在中國，國內金飾零售網絡的持續擴大和產能的增長對長期金飾需求具有積極影響，但是市場短期內可能會受到經濟進一步放緩的抑制。關于這兩個市場的更詳細分析，參見“摘要”部分。
　　
　　香港金飾需求達到創紀錄的12.1公噸，漲幅歷年最高。香港的情況與中國大陸類似：金飾零售商店人頭攢動，庫存告罄，供不應求。隨著游客數量劇增，香港金飾需求很大部分增長來自大陸消費者。本地消費者趁價格有利，主要購買結婚金飾。
　　
　　較小的亞洲市場普遍出現兩位數增長，而日本是一個明顯的例外，由于消費者專注于投資產品，金飾需求與上一年相比變動不大。在印度尼西亞，第二季度需求達到7.8公噸，是2009年第二季度以來表現最好的第二季度。國內需求對4月金價的下跌做出了特別回應。6月需求放緩，不過7月需求有重新加快的跡象。行業庫存的補充也對增長做出了積極貢獻。
　　
　　投資
　　
　　“摘要”中提到，第二季度黃金投資產品需求的顯著下降掩蓋了一個不太清晰的情形：職業投資者對ETF平倉，而亞洲和中東市場投資者急不可待地以金條和金幣形式吸收流入市場的黃金。這種分化情形突出了黃金市場的獨特平衡：一個領域的需求補償另一個領域的下降。
　　
　　投資需求總量（包括場外交易和庫存流動——不太明顯的投資流動和可能的庫存變動以及統計殘差等投資元素）還呈現顯著的同比下降。投資需求價值總量處于兩年來的低點。151.5公噸場外交易和庫存流動需求的構成來自大量來源的流入，包括黃金儲蓄賬戶投資（未計入金條和金幣需求總量）：對這種投資工具的興趣不斷增強在中國、土耳其和日本較為顯著。這些數字反映了一些ETF出倉的投資者持續轉向分配賬戶。
　　
　　今年上半年，金條和金幣需求達到913.2公噸，大約為2012全年需求總量的3/4。倫敦金銀市場協會近期發布的統計數據顯示，金銀清算所6月在不同賬戶之間轉移的黃金數連續第二個月創下12年的新高，印證了這種需求強度。根據倫敦金銀市場協會的數據，“受強勁的實物需求的提振，特別是來自中國和印度的需求”，月內每日交易平均達到2900萬盎司。
　　
　　全球投資市場對金價下跌的反應幾乎都是積極的——法國則是我們監測的幾個國家中唯一的例外。除了印度和中國以外（在“摘要”部分有詳細論述），全球其他地區262.7公噸的需求總量此前只有兩次被超過：全球金融危機爆發后的 2008年第四季度以及歐洲陷入主權債務危機后的2011年第三季度。
　　
　　央行
　　
　　央行增持黃金儲備的步調仍保持在我們之前預測的70-160公噸區間內。盡管需求步調放緩，但對比的是創紀錄的2012年第二季度。較低的購買率可能是由多種因素造成的：第二季度波動的金價；新興市場貨幣的疲軟；以及一些銀行外匯儲備增長率的下降。央行凈購買主要集中在獨聯體國家，最多的為俄羅斯，第二季度凈購買量為15 公噸。
　　
　　我們預計央行將維持黃金凈買家地位，不過年度需求可能會略微降至300-350公噸。這仍然與過去三年的均值大致持平。央行購買黃金的基本論據仍然存在；許多新興市場央行對黃金資產的配置仍遠遠低于“最佳水平”；從過分依*美元到貨幣多樣化的愿望仍然在許多央行的資產配置戰略中得到體現。
　　
　　供應
　　
　　第二季度黃金供應量減少62.4公噸，原因幾乎都歸于黃金回收量的減少。2013年上半年672.1公噸的黃金回收供應量為2007年以來上半年的最低水平。第二季度金礦產量出現進一步增長。