《華爾街日報》最近刊登了一篇頭版文章，預測美聯儲的“鴿派”已經壓倒了“鷹派”。“鴿派”對貨幣政策的主張是，美國通脹將保持低位；而“鷹派”則堅持認為美聯儲量化寬松（QE）將加速物價上漲。報道說的沒錯，但有誤導之嫌，因為它沒有提及為何現今美國通脹如此之低。是“鴿派”對了，還是僅僅因為幸運？
　　
　　美聯儲拋出了數萬億美元的準備金，但如此之多的準備金只造成如此之少的貨幣增長，這是從未有過的事情。“鷹派”、“鴿派”，甚至其他人，都沒有料到結果會如此。貨幣主義者堅持認為，當貨幣供給持續高于產出增長時，經濟會經歷通脹。但這在美國并沒有發生，因此通脹一直起不來。
　　
　　美聯儲毫無忌憚地大手筆印著銀行準備金，但這些準備金幾乎全部閑置在商業銀行的資產負債表上。在截至今年7月的12個月中，圣路易斯聯邦儲備銀行報告其銀行準備金增加了31%。同一時期，貨幣增長指標M2只增加了6.8%。沒有哪位嚴謹的貨幣主義者會認為這些數字意味著當前通脹。
　　
　　實際上，幾乎所有在第二輪和第三輪QE期間增加的準備金（超過95%），以超額準備金的形式存在著，既沒有借貸，也沒有用于增加流通中的貨幣。美聯儲為了這些閑置資金向銀行支付0.25%的利息。
　　
　　超額準備金高達2萬億美元，而且預計將以每個月850億美元的速度增加，銀行將因此每年獲得50億美元（而且會越來越多），還不用承擔任何風險。對銀行家來說，這簡直是天降餡餅。以往這筆錢通常是美聯儲付給美國財政部的。此外，一半支付額流入了外國銀行的分支機構。在正常時期，可以找到充分的理由論證美聯儲應該向超額準備金支付利息。但是，目前這么做不利于生產。銀行貸款已開始增加，但小型借款人、新借款人和創業公司總是吃閉門羹。
　　
　　在美聯儲的支持下，銀行可以報告利潤，又不用承擔高風險，可以沖減資本，可以支付股票紅利和獎金。而美聯儲也可以暗自慶幸，大銀行用難以看到的方式用了納稅人的錢。我認為，美聯儲不應該繼續堅持這一徒勞無益的政策，而應該馬上結束QE。美聯儲應該停止向超額準備金支付利息。最重要的是，美聯儲應該宣布結束巨量準備金戰略。
　　
　　QE的結束會在今年9月、12月還是更晚發生？這重要嗎？從歷史上看，美聯儲對通脹的反應總是慢半拍。正如一些人所指出的那樣，坐等通脹出現是美聯儲的慣常做法。但這只能助長通脹預期，讓任務更加艱巨。美聯儲會把利率提高到何種高度？如果利率達到5%或6%，假設通脹仍然低迷，那么美聯儲將受到國會、政府、工會、業主和其他人的口誅筆伐。在思考這些后果時，必須牢記40%的美國政府債務將于兩年內到期。以更高的利率（4%或5%）展期將導致預算赤字增加1000多億美元，而這僅僅是最初兩年。隨著更多的債務展期，預算成本將逐年增長。
　　
　　認為通脹將保持低迷者應該看得更通透一些，想得更明了一些。