當地時間21日至23日，杰克遜霍爾全球央行年會將在美國懷俄明州舉行。美聯儲主席耶倫、歐洲央行行長德拉基、日本央行行長黑田東彥等全球主要央行的“頭號人物”均會出席。
　　
　　縱觀過去幾年的歷史，在提頓山脈山腳下舉行的全球央行年會，都是每年最受市場期待的金融市場盛宴。而此次會議的主題“重估勞動力市場動態”，正與目前全球經濟復蘇的大勢和全球主要央行的政策走向緊密切合。因此可以想見，會議料將再度成為市場所矚目的焦點。
　　
　　就日程安排來看，本次會議最受關注的可能是兩場演講。其中，首次以美聯儲主席身份出席的耶倫毫無疑問是此次會議的最大主角，她將于北京時間周五22:00發表講話。根據美聯儲8月14日在華盛頓發表的聲明，耶倫的講話題為“勞動力市場”。此外，北京時間本周六(8月23日)凌晨02:30，歐洲央行行長德拉基也會發表講話，市場將關注“超級馬里奧”是否會給出關于歐元區新一輪寬松貨幣政策的暗示。
　　
　　對于投資者而言，此次全球央行年會，最為關心的可能是兩個話題：一是年會中投資者看些什么？二是年會可能對行情產生什么影響？當然按照慣例，不少投行和業內人士也對此均早已做出了各自深入的解讀。以下，我們將通過幾個方面為大家梳理一些此次全球央行年會的要點。
　　
　　借古喻今：全球央行年會會否已先埋下鴿派種子？
　　
　　雖然自1978年以來每年8月都舉辦杰克森霍爾會議，但只需查下谷歌就會發現，在2006年之前，世人對這項會議的關注程度不高。當然，2006年是金融危機成形之前最后一個年頭，在那以后，關于杰克森霍爾會議的各項報導激增：詳細描述與會者可能說什么、實際上說了什么，以及在他們說完之后市場漲了多少等等。
　　
　　在這里，我們不想深究全球央行年會的歷史，但有一個規律，似乎值得投資者在現下警惕——過去七次杰克森霍爾會議均導致股市上漲，而金價也均漲多跌少。
　　
　　一般而言，當央行在宣示或暗示將采行一些新變種措施來降低藉貸成本及提高資產價格、以試圖振興經濟之后，股市漲幅往往相當可觀。
　　
　　下圖是2008-2013年杰克森霍爾年會期間金價的表現，其中左半部分代表會議前后一周金價的變化，有半部分代表會議前后一周黃金一個月平價期權波動性(1-month at-the-money gold volatility)變化。
　　
　　瑞士信貸強調，從上圖可以觀察到，杰克森霍爾年會前后一周金價上漲的概率大于下跌。有分析師就此解讀道，在伯南克時代，經濟持續疲軟，美聯儲只得伸出援手，但有的只是一股腦兒的連串刺激措施。
　　
　　那么，在今年翻過伯南克時代，迎來耶倫新政后，歷史會否有所不同呢？
　　
　　全球央行年會解析一：耶倫究竟有多鴿？
　　
　　盡管市場可能期待著一些變化，但實際上，在這場金融危機爆發以來第八次的杰克森霍爾會議前夕，市場上壓倒性的共識是：面臨美國一系列疲軟經濟數據，而歐洲又似乎萌現經濟衰退跡象，美聯儲主席耶倫仍將在會上發出溫和訊息，暗示升息不會很快到來。
　　
　　花旗(Citi)的Steven Englander日前撰文稱，市場壓倒性地預期將在全球央行年會上釋出鴿派訊息。宏觀投資者已經解除了大量美國國債空頭頭寸，并著眼股市及新興市場的上漲。但問題是，耶倫是否能夠比目前市場認為的更加鴿派。
　　
　　Englander說，若耶倫成功表現出鴿派的一面，那么新興市場將會是最大贏家，但也要注意到，如果市場已經預計耶倫將表現出“完全的鴿派”，屆時她的發言如果有一絲表現得沒那么鴿派的話，都有可能令市場失望。
　　
　　Englander認為耶倫傳達鴿派訊息的方式將會有三種：“完全鴿派”、“半鴿派”和“有條件鴿派”，而他們也可能引發不同的行情走向。
　　
　　1.完全鴿派
　　
　　1) 質疑自然失業率低于5.25-5.5%；2) 主張通脹率暫不考慮通脹目標；3）強調非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)估值正在下降但不確定性依然存在，需等待更多實質證據證明通脹加速；4)提出一個溫和的工資增長目標，約為3.5%，與1.5%的生產率增速目標和2%的單位勞動力成本增長目標相一致。
　　
　　★這將超越耶倫此前聲明中明確表述過的部分，將給提升失業率和通脹留下更多空間，這會導致美債收益率進一步下行，美元也會受到打壓。
　　
　　2.半鴿派
　　
　　1) 提到若薪資不加快增長且鮮有回升的廣泛跡象，則通脹不太可能持久，但將維持既定的通脹和失業率目標；2) 提出一個新的勞工市場指標，用于獲取耶倫所認為的失業率中所缺乏信息，但仍將維持當前目標。
　　
　　★若在政策等式中引入新因素，最初將激起市場強烈的反應。但此后市場或將重新回歸平靜。
　　
　　3.有條件鴿派
　　
　　1) 預計生產力和勞動參與率將雙雙回升，這將限制對收緊貨幣政策的需求。
　　
　　★耶倫很長一段時間都以這種姿態示人。沒人能真正把握生產力增長趨勢的驅動因素，且美國的供給面已經被證明是令人失望的。
　　
　　☆如果意外出現鷹派發言，那可能是耶倫承認當前就業、通脹接近目標的速度快于預期，即便她重申美國聯邦公開市場委員會(FOMC)聲明的內容。這會令那些作出鴿派預期的人大為失望，且顯得較預期要鷹派得多。這可能直接導致美元進一步走強，非美貨幣和黃金則承壓。
　　
　　全球央行年會解析二：其他央行看點何在？
　　
　　如果說，美聯儲主席耶倫是本次年會最受矚目的明星的話，那么對于其他央行官員的講話，投資者則需提防會否半路殺出個程咬金。
　　
　　太平洋投資管理公司前首席執行官此前曾列出了此次杰克遜霍爾全球央行年會的三大看點。看點一：就業率與通脹的權衡。看點二：各大央行的權利拷問。看點三：央行政策的影響解析。
　　
　　和美國的情況相比，歐洲和日本近來的經濟狀況顯然沒有那么樂觀，歐洲和日本央行一直高舉寬松大旗，德拉吉和黑田東彥均表示，為了對抗低通脹，可能于今年年底前推出更多刺激措施。最新的消息是，日本正考慮在2015財政年度撥出1萬億日元資金用于刺激措施，來幫助經濟免遭擬于明年10月份上調的消費稅的打擊。而歐洲官員在近期疲軟的經濟數據發布后，也持續對歐洲央行進一步出臺寬松措施施壓。
　　
　　目前各國經濟發展不平衡的態勢仍然沒有在真正意義上完整的調整過來，因此各國在貨幣政策使用上實際上差異比較明顯。有的國家已經傳遞出比較明確的加息信號，但歐日等全球主要央行仍然是保持比較寬松的格局，這兩者之間的差異化實際上會導致全球的貨幣政策仍然保持著錯綜復雜的關系。
　　
　　此前，歐洲央行行長德拉基已承認，為了克服通貨緊縮和提高出口競爭力，需要讓本幣保持弱勢。德國一季度經濟萎縮，意大利經濟陷入衰退，種種經濟數據凸顯了此舉的緊迫性。而在周末期間堪薩斯城聯儲于杰克遜霍爾舉辦的年會上，投資者將從德拉基關于勞動力市場的講話中尋找更多這方面的線索。
　　
　　摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)駐倫敦的外匯和國際利率策略主管John Normand表示：“外資對歐洲資產的興趣降低對于德拉基來說是個好消息，德拉基可安心從事資產購置，他也不用在擔心歐元升值了。外資似乎對歐洲資產缺乏興趣，原因正是歐洲央行可能祭出量化寬松舉措(QE)。在歐元區資產價值低廉的環境中，歐元貶值的概率就更大。”
　　
　　目前來看，德拉基今日仍可能保留采取更多寬松行動的大門，對于歐元而言，要想逆勢反彈，或許需要耶倫更偏鴿派或德拉基存在一些意外偏向鷹派的言辭出現。此外，在此次陽年會上，英國央行副行長布羅德本特、日本央行行長黑田東彥的講話、集體討論“勞動市場與貨幣政策”均值得關注。
　　
　　附以下為重要日程安排摘錄(已換算成北京時間)
　　
　　【8月22日 周五】
　　
　　22:00，美聯儲主席耶倫，致開幕詞
　　
　　【8月23日 周六】
　　
　　凌晨02:30，歐洲央行行長德拉基，在美國當地周五午餐時間做演講
　　
　　凌晨04:00，休會，杰克遜霍爾會議當地時間周五日程結束
　　
　　23:00，宣讀《薪資動態》論文
　　
　　作者：EDHEC商學院教授Giuseppe Bertola
　　
　　23:45，羅契斯特大選教授Mark Bils對《薪資動態》論文發表觀點
　　
　　【8月24日 周日】
　　
　　凌晨00:00 集體討論《薪資動態》
　　
　　凌晨00:25，評估專家組對“勞動市場與貨幣政策”發表意見
　　
　　專家組成員：英國央行副行長布羅德本特
　　
　　專家組成員：日本央行行長黑田東彥
　　
　　專家組成員：巴西央行行長托比尼
　　
　　凌晨01:25，集體討論“勞動市場與貨幣政策”
　　
　　凌晨02:15，美國當地時間周六午餐時間
　　
　　凌晨04:00，休會，杰克遜霍爾會議當地時間周六日程結束
　　
　　日程摘錄：堪薩斯聯儲