人民幣國際化取得里程碑式的進展，在中國人民大學國際貨幣研究所（下稱IMI）最新的《人民幣國際化報告》中，其表示截至去年底，人民幣國際使用程度的量化指標RII達到3.6。這一指標雖然比美元的國際化指數54.97，歐元的23.7仍有不少差距，但是和日元的4.29和英鎊的4.53已經相距不 遠。
　　
　　“人民幣有望在兩年內超越日元和英鎊，成為僅次于美元和歐元的全球第三大貨幣。”上述報告預測。貿易層面來看，2015年全年跨境 貿易人民幣結算的業務累計超過7萬億，占到中國貿易結算量的29.36%，這意味著中國進出口貿易總額接近1/3已經是用人民幣本幣來進行結算。無獨有 偶，央行在近日發布的《2016年人民幣國際化報告》中表示，2015年，人民幣國際使用繼續較快發展，人民幣國際地位持續提升，人民幣國際接受程度不斷 提高。
　　
　　然而，人民幣距離成為真正的國際化貨幣依然道阻且長。在人民幣金融交易，人民幣與目前主流國際貨幣相比還有相當大的差距。在國家金融與發展實驗室理事長李揚看來，當前實現國際化的關鍵仍在于，是否存在足以和歐元、美元、日元相抗衡或者相媲美人民幣定制的金融資產。
　　
　　“最后一塊拼圖”
　　
　　從2009年到現在，人民幣國際化已經發展了七八年時間，目前還在不斷摸索中。在西班牙對外銀行研究部亞洲首席經濟學家、IMI特約研究員夏樂看來，人 民幣國際化的硬件基礎基本上完成了，包括海外市場、和其他銀行的一些清算協議、人民幣加入SDR等等，而現在缺的最后一個推動力，是一個相對靈活的匯率， “我認為這個可能是人民幣國際化的最后一塊拼圖”。
　　
　　隨著國際環境的變化，現在匯率改革也處在一個較為復雜的環境之下。去年8·11匯改之后，人民幣匯率波動幅度擴大，同時受到美聯儲加息預期的影響，市場對人民幣匯率的預期出現了分化，下半年外匯市場經歷了恐慌性匯率超調，離岸市場人民幣流動性呈現萎縮。
　　
　　牽一發動全身，匯率改革和金融體系、結構性改革息息相關。如果金融體系不穩固，激進的匯率改革反而會適得其反。
　　
　　中國經濟與全球經濟水乳交融，跨境資金的無序流動讓人民幣匯率極易受到沖擊。實際上，在去年，甚至在前幾年，國際市場上已經開始有越來越多的對沖基金將 人民幣作為他們做空或者是投機的目標。中國經濟一點風吹草動，都極易招來他們對人民幣的圍攻。面對不穩定的匯率，歐美學者甚至提出來的讓人民幣一次性貶值 到位的觀點。
　　
　　在中國人民大學教授、IMI副所長向松祚看 來，人民幣不應該出現無序和劇烈的波動，不僅要防范短期熱錢投機引發資本賬戶大起大落，還要防范過渡累計對外債務。當務之急，要繼續實施有管理的匯率浮 動，同時，要建立穩健有序的資本賬戶，使人民幣逐漸成為真正可在全球范圍流通的貨幣。著名的蒙代爾教授“三元悖論”在中國已經演變成為“貨幣政策獨立+資 本帳戶穩健開放+人民幣國際化穩健的浮動”，其背后最主要的推動力是人民幣匯率的彈性不斷地增強。
　　
　　對比德國馬克和日元國際化的進程，德 國先實現了馬克國際化，然后才完全開放資本賬戶。在此期間，德國對于匯率和貨幣政策的穩定一直是有著近乎偏執的追求，一直以審慎的態度逐步開放和調整資本 賬戶，最終成就了馬克和德國在國際金融市場中的地位。而日本則過于激進，從20世紀60年代開始就試圖大幅放開資本賬戶，并且高估了本國實體經濟應對匯率 升值沖擊的能力，沒有很好地保持日元匯率穩定。日元過快升值導致產業轉移，出現了經濟“空心化”，嚴重損害了本國實體經濟。
　　
　　反觀中 國，IMI報告認為，一方面，我們必須進一步完善匯率形成機制，允許匯率有一個較寬的波動幅度，使其更富彈性、雙向波動；同時，還要處理好匯率波動對國內 經濟金融運行的沖擊，還要盡快適應跨境資本流動影響國內金融市場、金融機構以及實體經濟的全新作用機制，尤其要重視防范和管理系統性金融風險。
　　
　　過去，在人民幣升值預期之下，匯率改革、資本項目開放、人民幣國際化幾乎齊頭并進，而現在外部環境已經出現變化。夏樂認為，在美元升值，日元、歐元貶值 的壓力之下，這三者之間的順序尤為重要，只有匯率改革到位，能夠吸引更多外國投資者持有人民幣資產，資本賬戶的開放也就水到渠成。
　　
　　離岸、在岸加強互動
　　
　　去年“8·11匯改”之后，更加靈活的人民幣匯率制度提高了跨境資本流動和金融市場的關聯度，使得外匯市場、貨幣市場、資本市場之間，以及離岸和在岸金融市場之間的價格聯動性及風險傳染性增強，使得國內金融市場存在不容忽視的脆弱性。
　　
　　“其實人民幣國際化的過程就是海外人民幣存量不斷增多的過程，之前我們強調離岸中心，希望人民幣更多地直接在海外交易，而匯改之后，匯率波動增大，不可 控的因素更多，現在更多地是在強調離岸與在岸的互動，鼓勵把離岸市場的錢放到在岸來做。”夏樂表示。IMI在其報告中也建議，促進離岸市場和在岸市場相互 協調，建立在岸價格引導離岸價格的機制。
　　
　　離岸、在岸業務的相關推動，目前為止，主要涉及到美元、人民幣和港幣。那么，離岸、在岸如何互動、本幣外幣如何互動，內企外企如何互動，相關的法律法規如何有效地進一步標準化、規范化，才能有效地推動各種互動？
　　
　　借鑒歐美的經驗，上世紀80年代初，美國為了解決離岸、在岸美元互動的問題，美聯儲專門設置了一個特殊賬號。1986年，在推進日元國際化進程當中，日本也設立了特殊賬號，并在東京設立了專門的試驗區，有效解決日元離岸在岸的互動協調，解決雙重價格、雙重貨幣的問題。
　　
　　在人民幣國際化進程當，在當前人民幣作為支付貨幣的比重已經上升到3.6%，作為儲備貨幣已經超過1%的背景下，廣東省人民政府黨組成員、原副省長陳云 賢建議，在自貿區，在廣東或者是上海，建立人民幣離岸業務在岸的交易結算中心。其一，這是促進人民幣離岸的主要抓手，實現人民幣在岸市場與離岸市場有效對 接；其二，既可以活躍人民幣市場，又可以穩定我國人民幣獨立性和有效性；其三，作為銀行兼外匯交易市場有益補充，降低國內貿易商和投資商的交易成本和匯率 風險。
　　
　　香港是最重要的人民幣離岸中心，有超過上萬億的人民幣資金，包括債券、票據等。然而目前存在人民幣存量幻化、流動性減弱等瓶頸。 多名學者認為，究其原因主要是人民幣貨幣區不夠明確，投融資渠道不夠暢通、人民幣金融資產少、回流的管道機制不夠好。離岸業務在岸的交易結算中心的設立， 在陳云賢看來，對香港而言，可以暢通人民幣回流管道機制，形成一個離岸人民幣良性循環。對于國內而言，可以有效利用在岸離岸人民幣資金，掌握離岸人民幣定 價主導權，這是一個雙贏的局面。
　　
　　可投資的人民幣資產是關鍵
　　
　　在離岸、在岸人民幣互動過程中，可投資的人民幣計價資產必 不可少。人民幣國際化的功能包括計價、貿易、資本金融交易、儲藏貨幣、避險貨幣等。“從貿易貨幣角度看，人民幣國際化潛力不大。”國家金融與發展實驗室理 事長李揚下這個判斷的依據在于，現在全球陷入長期停滯，全球貿易極度萎縮，已經連續四年貿易的增長率低于GDP的增長率。貿易萎縮，人民幣作為貿易貨幣的 功能當然受限，在危機持續五到十年，期間不要指望人民幣國際化因國際貿易的發展而有大的發展。
　　
　　依循人民幣國際化功能的線索展開，當前實現國際化的關鍵仍在于，是否存在足以和歐元、美元、日元相抗衡或者相媲美人民幣定制的金融資產。人民幣國際化的市場接近三百多個，各種海外投資者和機構開始進入，但是目前來看規模還很小。上海證券交易所理事長吳清也認為，人民幣國際化的過程當中，在未來若干年，資本市場也應當發揮很大的作用。
　　
　　2015年人民幣國際金融計價結算功能大幅拓展，在國際信貸、直接投資以及國際債券和票據交易中，人民幣使用規模繼續擴大，保持較高增長態勢。截至 2015年底，從上述三個方面衡量的人民幣國際金融交易計價結算綜合占比達5.9%，同比增長107.3%。但是這仍遠遠不夠。在國際債券和票據市場上， 人民幣與目前主流國際貨幣相比還有相當大的差距。截至2015年底，在全球國際債券和票據余額中，美元占43.73%，歐元占38.48%，英鎊占 9.55%，日元占1.91%。中國衍生品金融市場發展滯后，規模偏小，與發達國家相比仍然存在較大差距，人民幣衍生產品尚未被國際清算銀行單獨統計。
　　
　　海外機構的和個人持有的人民幣資產已經有3.7萬億，“可是目前我們并沒有相關的金融產品提供。”中國社會科學院金融研究所所長王國剛表示，反觀國內， 居民除了存款以及和存款差不多的補充產品以外，沒有什么可投資的渠道。“從2014年11月22號，我們這一輪降息第一次邁出步伐，在此之前，我們一年期 存款利率3%，一路降下來，降到去年的12月24日，利息減到一半，但是城鄉居民從56萬億增加了64萬億，又增加了8萬億。”
　　
　　要改變國內國際的這一現狀，要迅速地推動國內資本市場對內開放。首先居民和企業能夠有足夠多的金融產品可選擇，他們才可以去選擇金融服務和金融機構，找 到對自己最適合的金融產品組合。在這個基礎上，一方面提高我們金融市場的成熟度，另一方面提高金融機構的運作能力。在王國剛看來，當把這些事有效解決之 后，才能夠水到渠成開放中國資本賬戶中的金融交易賬戶。
　　
　　經過30多年的改革開放，實際上中國資本市場的開放其實已經走到了一定的程度， 資金層面來說，通過一些制度性安排，對于資本項目管制已經放寬。但是目前來看，對資本項目，尤其短期資本流動還是控制，主要擔憂熱錢對國內金融體系的沖 擊。中國資本市場有限開放，實際上筑起了一道防火墻，能夠控制金融市場的沖擊。但是，中央財經大學金融學院副院長應展宇認為，國際金融體系不發展的話，沒 有辦法在國際競爭，在資源配置方面受到了很大的影響。如果持續維持現在的狀況，中國現有的配制效率缺失導致的風險不斷積累，積累到最后是無法承受之重。