近段時間以來,美國和中國在匯率問題上膠著。現在看來,中國最終可能準備讓人民幣重新緩慢而穩步升值,正如2005-2007年間那樣。

　　最害怕貿易戰的那些觀察家,會因此感到寬慰。其他一些寄希望人民幣升值以增加美國就業的人,將會在此次調整后以失望收場。他們此前要求人民幣一次性升值20%,以緩解美國失業率。

　　另一些人則認為匯率變動無助于增加就業。對他們來說,中國經常賬戶盈余、美國經常賬戶赤字是中心問題。他們認為,經常賬戶平衡反映國家儲蓄和投資率。中國的外部盈余是因為其儲蓄超過投資。美國外部赤字是因為國家儲蓄不足。他們認為,沒理由認為人民幣匯率變動將主要影響中國儲蓄或者投資,更不用說美國。也沒理由能推斷出匯率變動會影響雙邊經常賬戶的平衡,或者,對于失業有改善。

　　中國通過加大公共部門的支出成功地度過了經濟危機,避免了一個明顯的衰退。結果是它現在增加公共消費或者投資的空間不大了。

　　確實,構建一個社會安全網,發展金融市場,以及加強公司治理以鼓勵地方企業去擴大再生產,將會鼓勵中國消費,但是這樣的改革要數年才能完成。到那時,支出增長將會戲劇性變化。

　　結果是,中國政策制定者一直在等著看是否美國復蘇是真實的。如果是,中國的出口將會再度增長。如果出口增長,他們可允許人民幣升值。

　　沒有匯率調整,較快的出口增長將把中國經濟置于過熱的風險之下。但如果有調整,中國消費則會將更多花費在進口物品而非國內物品上。中國經濟會避免過熱,并能夠保持10%的增長率。

　　美國經濟復蘇將會持續的證據正在增多。但這也沒有保證。因為美國進口中國產品的增加是逐步的,它與人民幣匯率調整相適應。如果中國草率地將人民幣升值20%,將會損害增長。

　　在減少全球經濟不平衡方面,雙邊匯率的逐步調整是必須的。美國增長將看投資復蘇的“臉色”。但是,當投資增長與儲蓄相關時,美國也因其經常賬戶而面臨危險:美國經常賬戶赤字（它從2006年GDP的6%下降到去年的GDP的2.5%）可能將會再次放寬。

　　人民幣重估無助于就業。美國公司需要賺錢更多,增加儲蓄,才能加快復蘇。中國官員非常明智地不理要求升值的噪音。在管理匯率方面,他們做的是非常對的。