近期，對歐元影響最為深遠的事件非歐洲穩定機制(ESM)架構敲定莫屬，但這一“永久性”危機救助機制能否有效替代目前運行的歐洲金融穩定基金(EFSF)值得懷疑。

　　2010年上半年，伴隨主權債務危機的蔓延，歐元對美元快速下跌，市場一度傳聞歐元區即將解體。危難之際，歐盟聯合國際貨幣基金組織推出了總額為7500億歐元的救助機制，其中，4400億歐元的資金由歐元區成員國提供擔保的歐洲金融穩定基金(EFSF)籌集，但為了確保獲得AAA的評級，EFSF的實際有效貸款能力約為2500億歐元。作為一項臨時性的危機應對機制，ESFS將于2013年6月到期。

　　然而EFSF并未遏止歐洲主權債務危機的蔓延，在希臘和愛爾蘭接受借助之后，若葡萄牙或西班牙等國申請援助貸款，EFSF很可能迅速枯竭，為此，部分歐盟成員國希望盡早擴大ESFS規模，并設計一套永久性的危機救助機制——即ESM。

　　幾經周折，今年3月的歐盟春季峰會終于就ESM基本達成一致。ESM的有效融資能力為5000億歐元，為了在發債融資時獲得最高信用評級，其認繳資本將達到7000億歐元，其中800億歐元為實際到位款項，余下的6200億歐元包括歐元區國家承諾可隨時支付的款項和擔保。ESM將取代2013年6月到期的EFSF。

　　表面上，ESM解決了EFSF可貸資金量小、存續期短等重大缺陷，但在實際執行中，ESM很難充分發揮作用。

　　ESM的資本總額雖然很高，但實際籌集難度仍然很大。原則上，如果800億歐元的初始資本金耗盡，ESM可以要求各成員國立即提供資金，但這并不能保證所有成員國都有足夠的實力和意愿承擔義務。舉例來說，意大利在ESM中的份額接近18%，但其公共債務占GDP比重高達118%，IMF預計2013年可能上升至120%。如果發生比希臘和愛爾蘭危機更為嚴重的事情，意大利需要分擔很大一部分責任，但意大利的能力和意愿都存在很大疑問。

　　如果意大利這類國家在提供資金的過程中出現波折，必然給其他國家，特別是德國——這一歐元區的核心穩定器，造成巨大的壓力。德國一直對擴大援助持保留態度，在ESM誕生的最后關頭，也正是應德國的強烈要求，才將800億歐元首付款的籌資期限由4年延長至5年�？梢韵胂�，一旦其他歐洲大國不能按照約定提供資金，指望德國承擔重擔是非常不現實的。

　　無論是現在的EFSF還是未來的ESM，都是一個資金鏈繃得很緊的制度安排。即使ESM能夠為“問題國家”提供足夠的資金支持，但履行貸款承諾意味著各個成員國需要對國內財政預算進行修改。在通脹加劇、經濟復蘇緩慢的背景下，為了他國的穩定而不得不削減國內福利開支時，各國內部絕對不會缺少爭議。最近的一個例子就是關于EFSF的規模調整問題，由于德國的強硬態度，3月24日的歐盟峰會最終沒能就擴大EFSF達成協議，只好延期至夏季峰會再做討論。德國作為歐元區核心大國，在出資問題上都如此“小氣”，不難想象意大利、西班牙等較“窮”的國家在需要出資時將是一番什么景象。

　　此外，歐洲的高負債國根本不可能在3、5年內有效降低整體債務規模，最好的結果是依*緊縮財政壓縮每年的赤字規模，這就決定了歐洲的主權債務問題不可能在短期內完全解決。而EFSF和ESM在設計上的先天缺陷也很難在高負債國出現支付困難時確保市場穩定。

　　上述的一切都決定了歐洲主權債務問題將在很長的時間里成為懸在歐元頭上的一把利劍。盡管近期歐元走勢十分強勁，年初以來對美元升值幅度高達7%，但從長期來看，歐元仍然很難擺脫在匯市博弈中的被動地位；從短期看，認為歐元已經確立了年內整體的上行趨勢也為時過早。后市歐元料將仍以震蕩為主，向上挑戰1.50的概率較低，近期主震蕩區間料在1.38-1.45之間。