2.6%，歐元區(qū)3月通貨膨脹率再創(chuàng)金融危機(jī)后的單月新高！鑒于歐元區(qū)整體通脹水平已連續(xù)四個(gè)月超過2%警戒線，歐洲央行將維持近兩年的主導(dǎo)利率上調(diào)。另一方面，葡萄牙10年期主權(quán)債收益率超過8%，融資壓力巨大，繼希臘、西班牙、愛爾蘭之后，再次引發(fā)國際金融市場的恐慌。如果歐洲央行此時(shí)加息，市場擔(dān)心會(huì)壓垮南歐國家的公共財(cái)政，引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮。面對如此紛繁復(fù)雜的形勢，歐洲央行應(yīng)該何去何從？

　　我認(rèn)為，25個(gè)基點(diǎn)的小幅度加息不會(huì)對通貨膨脹有實(shí)質(zhì)作用，更不會(huì)引發(fā)歐元區(qū)內(nèi)整體的通貨緊縮。相反，歐元區(qū)貨幣政策回歸中性，有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于歐元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位提升。當(dāng)然，在加息時(shí)間表的安排上，需要尊重市場的反應(yīng)，特別是南歐各國主權(quán)債務(wù)的融資節(jié)奏。

　　首先，歐元區(qū)是全球化經(jīng)濟(jì)的一部分，金融危機(jī)中不能獨(dú)善其身，在全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的大背景下，要出現(xiàn)獨(dú)立的通貨緊縮也是不可能的。本輪經(jīng)濟(jì)衰退的特征，就是由于發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)泡沫破裂，進(jìn)而帶來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)劇烈震動(dòng)，表象就是銀行體系的流動(dòng)性劇烈變化。金融危機(jī)中，歐美聯(lián)手為銀行體系注入大量流動(dòng)性，并通過財(cái)政政策擴(kuò)張拉動(dòng)就業(yè)，已經(jīng)取得了效果，例如美國的失業(yè)率已經(jīng)走出低谷。因此，調(diào)整超寬松的貨幣政策，在大方向上是沒有問題的。否則，貨幣泛濫的副作用就會(huì)顯現(xiàn)，通貨膨脹的陰影已經(jīng)出現(xiàn)在廣大新興市場國家，并且蔓延到歐元區(qū)。

　　其次，歐元區(qū)是一個(gè)整體，貨幣政策屬于宏觀經(jīng)濟(jì)范疇，不能由于個(gè)別國家的情況，影響整個(gè)貨幣聯(lián)盟區(qū)域的宏觀政策。宏觀政策的優(yōu)勢恰恰就是一視同仁、簡單明確！也只有明確的宏觀政策信號，才能最大程度地減少市場的不確定性，因?yàn)槲⒂^經(jīng)濟(jì)具體商品的價(jià)格制定，需要依賴市場這只無形的手，政府干預(yù)具體定價(jià)，往往是越幫越忙。在加不加息的問題上，歐洲央行應(yīng)該明確其決策依據(jù)，并且堅(jiān)決執(zhí)行，從而樹立威信，給市場以“主心骨”！

　　再次，歐元是一個(gè)剛剛產(chǎn)生的貨幣，利率和匯率形成機(jī)制還不完善，本輪金融危機(jī)中遭遇了很多指責(zé)，也是正常的。如果讀者有興趣，可以檢索過去兩年間很多所謂的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對歐元的質(zhì)疑，真的可以作為武俠小說之類的成人童話來看。從最早的“歐元崩潰論”到“歐元兌美元(1.4453,0.0146,1.02%)跌破平價(jià)”，歐元的悲觀預(yù)期從未停止。我并不期待歐元成為理想的“完美貨幣”，但是歐元區(qū)作為一種創(chuàng)造性的貨幣聯(lián)盟，大方向是沒問題的，歐洲央行能否擺脫民選政府的短期訴求，堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策，是歐元作為國際儲(chǔ)備貨幣、樹立信用的關(guān)鍵！

　　大的戰(zhàn)略方面明確了，最后還需要在戰(zhàn)術(shù)上進(jìn)行把握。到今年年底，希臘的公共債務(wù)將達(dá)到GDP的155%，超過3500億歐元，過去十年翻了一倍。葡萄牙和愛爾蘭也好不到哪里去，在“主權(quán)債務(wù)占GDP比例”的增速上甚至有過之。相對于這些小體量經(jīng)濟(jì)，更為嚴(yán)峻的是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體——西班牙，房地產(chǎn)泡沫后潛在增長率低下、居民實(shí)際購買力萎縮、國際競爭比較優(yōu)勢不足、“再工業(yè)化”前景黯淡、城市銀行壞賬問題依舊。拉美債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，所有這些問題的解決，不能僅僅依賴政府和國際貨幣基金組織，需要市場的力量。因此，歐洲央行加不加息，并不是解決南歐國家問題的關(guān)鍵，但是可以在一定程度上緩解市場的緊張情緒。

　　正如法國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾圖斯(Patrick Artus)撰文指出的，“歐元區(qū)面臨的并不是通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，而是大宗商品價(jià)格上漲和自身經(jīng)濟(jì)特征帶來的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際工資水平的下降會(huì)成為關(guān)鍵的因素”。聯(lián)系到中國的經(jīng)濟(jì)問題，當(dāng)我們不遺余力地調(diào)控各種微觀商品價(jià)格、用低效率政府投資擠出民間投資的時(shí)候，有沒有想過居民實(shí)際工資收入降低帶來的滯脹風(fēng)險(xiǎn)呢？