近日，希臘再次將歐債危機(jī)推上國(guó)際輿論的風(fēng)口浪尖。一時(shí)間，歐元匯率大幅度掉價(jià)，美元兌歐元風(fēng)生水起。我們認(rèn)為，歐債危機(jī)正演變?yōu)橥鈪R市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，它的一步步超預(yù)期也許將改變當(dāng)前弱勢(shì)美元的格局。

　　希臘“火燒眉毛”

　　上周五，惠譽(yù)將希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由BB+降至B+，前景評(píng)級(jí)為“負(fù)面”。結(jié)合此前IMF對(duì)希臘債務(wù)重組可能性的評(píng)論以及標(biāo)普調(diào)降希臘債券評(píng)級(jí)，近期歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度升溫，且有愈演愈烈之勢(shì)。

　　當(dāng)前歐債危機(jī)的焦點(diǎn)集中于希臘。今年一季度，希臘GDP同比下滑4.8%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速弱于預(yù)期主要由兩個(gè)原因造成。第一，大宗商品價(jià)格的沖擊。中東地區(qū)突發(fā)地緣政治動(dòng)亂，間接影響到原油供給。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家推行寬松貨幣政策，造成了全球流動(dòng)性充溢的局面。這兩項(xiàng)因素共同推動(dòng)大宗商品價(jià)格上行，從供給面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。第二，緊縮措施將經(jīng)濟(jì)拖入惡性循環(huán)。在緊縮措施實(shí)行以后產(chǎn)出下降，而產(chǎn)出下降后又需要通過(guò)進(jìn)一步的緊縮來(lái)實(shí)現(xiàn)降低赤字占GDP比例的目標(biāo)，這樣就會(huì)陷入一種惡性循環(huán)，政府不得不在這種兩難之中作出權(quán)衡。

　　而希臘不僅在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面沒(méi)有為縮減赤字做好準(zhǔn)備，在政府執(zhí)行力上也不能令人放心。自去年2月份債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，希臘社會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)了數(shù)次抗議行動(dòng)，足見(jiàn)希臘民眾對(duì)于緊縮計(jì)劃的質(zhì)疑。作為左翼的執(zhí)政黨顯然需要更多地考慮民眾的意愿。

　　分歧延緩救助

　　面對(duì)希臘無(wú)力償債的燃眉之急，迫切需要歐元區(qū)核心國(guó)家拿出新的救助方案。然而，各方在此問(wèn)題上的看法并不一致。

　　在IMF和德國(guó)方面，傾向于重組希臘國(guó)債。這正是基于緊縮可能引發(fā)惡性循環(huán)的考慮，若在債務(wù)重組的同時(shí)，略微放松財(cái)政緊縮，可能反而有利于債務(wù)的償還。此外，其他國(guó)家也不可能無(wú)限制地為債務(wù)核心國(guó)提供援助。然而，法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)則表示希臘債務(wù)重組不在討論范圍之內(nèi)。這主要是擔(dān)心如果希臘債務(wù)重組會(huì)導(dǎo)致大量CDS合同的償付。事實(shí)上，債務(wù)重組本身就意味著止付，這無(wú)疑會(huì)加劇金融市場(chǎng)的恐慌和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際傳播。CDS的巨額支付曾直接導(dǎo)致了AIG的破產(chǎn)，一旦有金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性危機(jī)，那么風(fēng)險(xiǎn)的傳染是可想而知的。當(dāng)前進(jìn)入CDS合同的頭寸中包括部分看空希臘國(guó)債的投機(jī)頭寸，一旦這些投機(jī)頭寸獲利，那么進(jìn)一步的投機(jī)將會(huì)危害其他歐元資產(chǎn)，這也正是反對(duì)債務(wù)重組論者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　債務(wù)危機(jī)

　　主動(dòng)的弱歐元政策？

　　市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前歐債危機(jī)重新升溫是相關(guān)方面有意在營(yíng)造歐元回調(diào)的環(huán)境。我們認(rèn)為這種可能性不大，因?yàn)榈聡?guó)和荷蘭等順差國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱跡象，而歐元匯率對(duì)于歐元區(qū)國(guó)家具有全局性的影響。

　　從ECB加息操作來(lái)看，歐元貨幣政策更多的是考慮歐元區(qū)整體需要。此外，歐央行4月初決定加息本身也可能包含了其對(duì)部分歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)。如果歐元區(qū)貶值，出口需求的增加反而可能加劇德國(guó)、荷蘭等國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。此外，雖然歐元匯率存在一定的高估，但是債務(wù)問(wèn)題不僅會(huì)影響歐元的信譽(yù)，而且可能造成輸入型通脹的加劇�？紤]到這些因素，歐元區(qū)追求匯率貶值而故意釋放歐元債務(wù)問(wèn)題信號(hào)可能會(huì)弄巧成拙，進(jìn)一步損傷南歐國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，我們認(rèn)為歐元區(qū)不可能借主權(quán)債務(wù)問(wèn)題來(lái)打壓歐元匯率，希臘債務(wù)償還問(wèn)題是事實(shí)存在的。

　　希臘主權(quán)債務(wù)問(wèn)題首次爆發(fā)時(shí)期，歐元兌美元匯率從1.5144跌至1.1875；愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)則令歐元兌美元匯率由1.4281跌至1.2964。同期，美元指數(shù)也出現(xiàn)了明顯的上升。如此看來(lái)，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題對(duì)于歐元匯率和美元指數(shù)的影響都是非常顯著的。當(dāng)前，美元受制于基本面和利差的劣勢(shì)，暫時(shí)難以出現(xiàn)大幅上升。然而，一旦希臘債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有得到妥善的處理，那么市場(chǎng)的注意力都會(huì)轉(zhuǎn)向債務(wù)問(wèn)題，美元指數(shù)的階段性上行也就勢(shì)在必然。