回顧過(guò)去兩個(gè)月，美元匯率呈現(xiàn)出如下兩個(gè)特征：其一，走勢(shì)震蕩，多空難分高下。美元指數(shù)曾在6月中旬創(chuàng)下了近五個(gè)多月新低，又在7月初刷新了近三年的高點(diǎn)。其二，無(wú)論漲跌，趨勢(shì)陡峭。期間美指僅用三周時(shí)間便由81水平下方迅速攀升至84水平之上，漲幅逾5%。亦只用三周時(shí)間輕松回吐之前大半漲幅。多空轉(zhuǎn)換之急促，漲跌幅度之寬廣，令人猝不及防。
　　
　　當(dāng)下投資人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克是如今匯市陷入動(dòng)蕩局面的始作俑者。正是他在6月的議息會(huì)議聲明中指出，“如果經(jīng)濟(jì)前景狀況符合預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)將考慮在今年年內(nèi)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，同時(shí)大規(guī)模資產(chǎn)收購(gòu)措施料將在明年中期徹底結(jié)束。”亦同樣是他在短短的幾周后話鋒一轉(zhuǎn)，稱購(gòu)債的步伐要視經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展而定，削減購(gòu)債的步伐可能會(huì)更快，抑或更慢，甚至不排除增加購(gòu)債規(guī)模。
　　
　　伯南克忽而“鷹派”忽而“鴿派”的言論，讓厭惡不確定性的投資者誠(chéng)惶誠(chéng)恐，亦令前者為此備受苛責(zé)。但我們認(rèn)為，伯南克看似善變，不過(guò)是源于其不如前任格林斯潘老道而已。平心而論，他在6月和7月的講話實(shí)則并無(wú)矛盾之處，錯(cuò)在市場(chǎng)的“異想天開(kāi)”。投資者先是過(guò)度關(guān)注伯南克給出的QE退出路線圖，而忽視了限定條件“如果經(jīng)濟(jì)前景狀況符合預(yù)期”。后是過(guò)于糾結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待購(gòu)債的開(kāi)放式態(tài)度，而再次遺忘了“視經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展而定”的前提條件。因此我們現(xiàn)在亟須解決的是，重新重視那些曾經(jīng)被我們忽視的細(xì)節(jié)。
　　
　　我們?cè)噲D縷清這樣一條脈絡(luò)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)最新講話向市場(chǎng)表達(dá)了其對(duì)QE政策的開(kāi)放式態(tài)度，但也強(qiáng)調(diào)需視經(jīng)濟(jì)而定。那么，美聯(lián)儲(chǔ)如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呢？在本周的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從最近的增速中加快，失業(yè)率會(huì)逐步下跌。但將形容經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的用詞由“溫和”改為“緩慢”。這也被市場(chǎng)視為“鴿派”的信號(hào)。但與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有對(duì)削減購(gòu)債規(guī)模留下只言片語(yǔ)，暗示上述對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微調(diào)仍在美聯(lián)儲(chǔ)可承受的范圍之內(nèi)。因此也不足以否定伯南克6月時(shí)勾畫(huà)的QE退出路線圖。可能的變化在于，9月是否仍是適合宣布減少購(gòu)債規(guī)模的時(shí)間窗口，亦或是今年更晚時(shí)候?yàn)橐恕?BR>　　
　　我們認(rèn)為美元在9月時(shí)間窗口來(lái)臨之前維持震蕩整理走勢(shì)的可能性較大。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)公布的二季度GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期。個(gè)人消費(fèi)支出、出口等均提供正面貢獻(xiàn)。尤其非住宅固定投資增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明企業(yè)正在加大投入。但同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍暴露出不穩(wěn)定的特征，個(gè)別數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)差會(huì)階段性地改變市場(chǎng)對(duì)QE退出的預(yù)期，進(jìn)而影響美元表現(xiàn)。另一方面，關(guān)于QE退出路線圖的講話引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，這也會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部引以為戒，其實(shí)近期包括伯南克在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員一直試圖通過(guò)修正言論消除負(fù)面影響，盡管事與愿違。因此，未來(lái)我們可能會(huì)面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更多含混不清，缺乏指向性的講話。
　　
　　但是進(jìn)入四季度以后，我們傾向美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐加快，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期也會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈，屆時(shí)美元將有望重拾升勢(shì)。即便9月美聯(lián)儲(chǔ)未能宣布削減購(gòu)債規(guī)模，但只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不明顯差于預(yù)期，而美聯(lián)儲(chǔ)“鷹鴿”兩派觀點(diǎn)未發(fā)生變化，則隨著時(shí)間的推移，會(huì)出現(xiàn)“鴿派”自然轉(zhuǎn)化“鷹派”的現(xiàn)象，并最終對(duì)美元形成支持。