周三全球金融市場(chǎng)將緊盯美聯(lián)儲(chǔ)決議，外界普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在會(huì)后聲明中取消“耐心”一次，從而引導(dǎo)市場(chǎng)為加息做準(zhǔn)備。此次利率決議對(duì)于美國(guó)加息前景、美元走勢(shì)甚至整體金融市場(chǎng)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文對(duì)于本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議做出五大猜想，并對(duì)美元后市走勢(shì)做出展望。
　　
　　美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將于北京時(shí)間周四02:00發(fā)布政策聲明和季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將在02:30舉行新聞發(fā)布會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)還將公布與會(huì)官員對(duì)通脹和利率的預(yù)估，一些分析師預(yù)計(jì)未來(lái)加息幅度可能被調(diào)降。
　　
　　美國(guó)聯(lián)邦基金利率自2008年底以來(lái)一直維持在0-0.25%，美聯(lián)儲(chǔ)上次加息還是在2006年中期。
　　
　　本周FOMC會(huì)議備受關(guān)注，因?yàn)槭袌?chǎng)觀察美聯(lián)儲(chǔ)今年稍晚準(zhǔn)備首度加息的跡象。市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)放在美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)從前瞻指引中刪除“耐心”的措辭，F(xiàn)OMC最快6月會(huì)逐次會(huì)議定奪貨幣政策立場(chǎng)。
　　
　　因就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在是該摘除“耐心”一詞的時(shí)刻。如果沒(méi)有刪除“耐心”兩字，美聯(lián)儲(chǔ)可能承諾接下來(lái)兩次會(huì)議不會(huì)調(diào)升利率，因此6月就不太可能加息。這是耶倫在最近國(guó)會(huì)證詞以及去年12月份FOMC會(huì)后記者會(huì)所訂下的框架。
　　
　　一連串美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)強(qiáng)勁，令外界強(qiáng)烈認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將不再使用“耐心”一詞。通常而言這對(duì)美元會(huì)是利好消息，但美元本周前兩個(gè)交易日均走軟，暗示投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)此次究竟會(huì)展現(xiàn)何種立場(chǎng)存在分歧。
　　
　　周二紐約尾盤(pán)，美元指數(shù)小跌，報(bào)99.55。美元指數(shù)過(guò)去兩日累計(jì)下挫0.8%，創(chuàng)下約一個(gè)月來(lái)最大兩日跌幅。
　　
　　DailyFX稱，盡管目前主流預(yù)期可能依然傾向于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)去除“耐心”措辭，不過(guò)在美元指數(shù)突破100整數(shù)關(guān)的現(xiàn)在，市場(chǎng)押在美元多頭的賭注已經(jīng)相當(dāng)龐大，這意味著如果市場(chǎng)預(yù)期失誤，那么可能會(huì)出現(xiàn)極為快速的反向波動(dòng)，這一點(diǎn)憂慮可能也是推動(dòng)美元回調(diào)的因素之一。
　　
　　即便在會(huì)后聲明中去除“耐心”一次，但美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)通過(guò)其他方式傳遞一些鴿派信息。這一點(diǎn)從FOMC成員組成中也可看出端倪。除了主席耶倫、副主席費(fèi)希爾以及紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利三名講話分量極重的大鴿派外，今年有更多鴿派委員獲得投票權(quán)。
　　
　　2015年FOMC投票委員中，持鷹派立場(chǎng)的普羅索、費(fèi)舍爾和梅斯特將被萊克、威廉姆斯和埃文斯這三名鴿派所取代。
　　
　　近期油價(jià)崩跌以及美元升值令通脹預(yù)期降低，零售銷售意外下滑以及制造業(yè)放緩提升了外界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的擔(dān)憂情緒，而包括CPI、PPI以及非農(nóng)報(bào)告中的薪資數(shù)據(jù)均表明美國(guó)通脹依然疲弱。除了就業(yè)市場(chǎng)，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更多展現(xiàn)出來(lái)的是疲弱。
　　
　　AFEX外匯交易專家Trevor Charsley說(shuō)：“用喜憂參半來(lái)形容美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最為貼切。美聯(lián)儲(chǔ)的決定將可能令人失望。”
　　
　　不過(guò)，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議和6月會(huì)議之間有三個(gè)月的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)希望在政策操作上擁有更大靈活性，這也是“耐心”一詞會(huì)被剔除的一個(gè)主要原因。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)向投資者傳遞這樣一種信息，即未來(lái)加息將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而眼下有理由在更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持利率的穩(wěn)定。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)決議五大猜想
　　
　　1.剔除會(huì)后聲明中的“耐心”措辭
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)可能在政策聲明中刪除在加息之前保持“耐心”的表述，為最早6月份加息打開(kāi)大門(mén)。
　　
　　近90%接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，在為期兩天的FOMC會(huì)議于周三結(jié)束之后發(fā)布的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)官員將刪除保持“耐心”這個(gè)承諾。
　　
　　根據(jù)彭博于3月12日和13日對(duì)49位受訪進(jìn)行的上述調(diào)查，其中約45%認(rèn)為這是向6月份加息邁出的一步；自2008年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直把利率維持在接近于零的水平上。37%認(rèn)為會(huì)在9月份加息。
　　
　　2.引入新的措辭 表明加息將取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
　　
　　接受彭博調(diào)查的49位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，69%預(yù)計(jì)“耐心”表述將被其他某種形式的前瞻指引取代，20%認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)簡(jiǎn)單刪除“耐心”而不以其他措辭來(lái)填補(bǔ)。
　　
　　Renaissance Macro Research LLC駐紐約的美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)人Neil Dutta 說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)官員選擇用其他措辭來(lái)替代“耐心”，他們可以使用有關(guān)數(shù)據(jù)依賴性的表述，以表達(dá)加息之前對(duì)通脹升向2%的目標(biāo)抱有“合理信心”的必要性。
　　
　　Dutta說(shuō)：“這將使聲明更加中性，如果他們?cè)谕�脹前景�?wèn)題上談到‘合理信心’，那將意味著，相對(duì)于就業(yè)，他們更加強(qiáng)調(diào)通脹。”
　　
　　法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行匯市策略師Mark McCormick說(shuō)：“我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)作決定，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月，而不是在6月加息，且美元升勢(shì)所產(chǎn)生的影響與加息類似，這使美聯(lián)儲(chǔ)不用急于加息。”
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫可能在新聞發(fā)布會(huì)上盡最大努力，以確保市場(chǎng)能夠理解“6月加息并非板上釘釘”。
　　
　　3.降低通脹預(yù)期、調(diào)降經(jīng)濟(jì)評(píng)估
　　
　　去年12月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2015年底核心通脹的中心趨勢(shì)預(yù)測(cè)為1.5%-1.8%。今年1月份，不含食品和能源的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)同比上漲1.3%。
　　
　　High Frequency Economics的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jim O’Sullivan表示，1月份以來(lái)的就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，或許增強(qiáng)了至少部分美聯(lián)儲(chǔ)官員關(guān)于通脹將向2%目標(biāo)回升的“合理信心”。
　　
　　2月份美國(guó)失業(yè)率降至5.5%，創(chuàng)下2008年5月份以來(lái)最低。但與此同時(shí)，在能源價(jià)格下降和美元升值的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)偏愛(ài)的通脹指標(biāo)在1月份下降至0.2%，而且從2012年4月份以來(lái)一直低于2%。
　　
　　O’Sullivan說(shuō)：“他們的想法是，一方面，油價(jià)和美元帶來(lái)了一些暫時(shí)的價(jià)格傳遞效應(yīng)， 另一方面，鑒于失業(yè)率和就業(yè)市場(chǎng)松弛狀況下降，而通脹又是一個(gè)滯后指標(biāo)，因此最終趨勢(shì)將會(huì)向上。”
　　
　　不過(guò)，他也表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)下調(diào)不含食品和能源的消費(fèi)物價(jià)預(yù)期。
　　
　　澳新銀行(ANZ)分析師Tom Kenny稱：“我們的基本觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)能夠在年中前后開(kāi)始政策正常化進(jìn)程，這意味著，如果核心通脹升幅進(jìn)一步放緩，加息時(shí)間就可能被延后，美元大幅升值的時(shí)間也會(huì)延后，耶倫對(duì)美元、核心通脹和薪資前景的看法將至關(guān)重要。”
　　
　　4.改變美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)狀圖”預(yù)期 暗示未來(lái)利率升幅將放緩
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣事務(wù)部門(mén)的前副主管Roberto Perli表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員最新的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)將會(huì)顯示出，他們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將以更慢速度上調(diào)。
　　
　　目前在華盛頓Cornerstone Macro LLC擔(dān)任合伙人的Perli表示，對(duì)2015年 底基準(zhǔn)利率的預(yù)期中值可能會(huì)下降至0.75%-1%。去年12月份時(shí)的預(yù)測(cè)中值為1.125%。他說(shuō)：“如果對(duì)今年的預(yù)測(cè)下調(diào)，那么對(duì)整個(gè)預(yù)測(cè)期的預(yù)期數(shù)字都會(huì)下降。”
　　
　　去年12月時(shí)，對(duì)2016年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)中值為2.5%，對(duì)2017年底的預(yù)測(cè)中值為3.625%。美聯(lián)儲(chǔ)自2008年以來(lái)一直維持基準(zhǔn)利率在接近零的水平。
　　
　　5.耶倫談及強(qiáng)勢(shì)美元
　　
　　盡管最近兩日出現(xiàn)回調(diào)，但近期美元走勢(shì)總體來(lái)看依然非常強(qiáng)勁，美元指數(shù)當(dāng)前依然徘徊于100關(guān)口附近。跟蹤美元兌10種主要貨幣表現(xiàn)的彭博美元即期匯率指數(shù)一年來(lái)也上漲20%。
　　
　　野村證券(Nomura)周一撰文就本周美聯(lián)儲(chǔ)決議及耶倫講話進(jìn)行展望。預(yù)計(jì)耶倫可能就“美元近期的狂漲是否已經(jīng)影響到了美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏”這一問(wèn)題給出回應(yīng)。
　　
　　野村認(rèn)為，此次會(huì)議的關(guān)鍵點(diǎn)就在于：1.“耐心”一詞的去除；2.美元狂漲是否阻礙加息步伐；3.6月加息還是9月加息。報(bào)告顯示：“第一點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)普遍預(yù)期，而如果第二點(diǎn)和第三點(diǎn)最終被證實(shí)，則對(duì)于美元來(lái)說(shuō)將是重大的短線利空。當(dāng)然就長(zhǎng)線而言，或許這正是目前手頭缺乏美元多頭的投資者所等待的低買(mǎi)機(jī)會(huì)。”
　　
　　Stone & McCarthy Research Associates駐新澤西州普林斯頓的分析師Terry Sheehan表示，耶倫可以預(yù)見(jiàn)到的是，在新聞發(fā)布會(huì)上她會(huì)遇到美元升值如何影響貨幣政策前景的問(wèn)題。
　　
　　Sheehan表示：“迄今為止，耶倫基本上對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的影響、某些大型經(jīng)濟(jì)體的消脹趨勢(shì)以及我們由此可能看到的一些干擾等等予以淡化處理，貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始顯示出出口放緩的跡象，所以我真的很想知道， 對(duì)于前景所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，她到底有多大的信心。”數(shù)據(jù)顯示，1月份美國(guó)出口同比下降1.7%，創(chuàng)下2009年10月來(lái)最大跌幅。
　　
　　Renaissance Macro Research經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Dutta在報(bào)告中表示，美聯(lián)儲(chǔ)3月18日的決定可能會(huì)引起市場(chǎng)“左右為難”。雖然較低的失業(yè)率和上升的勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)都強(qiáng)烈指向6月加息，但是美元強(qiáng)勢(shì)和核心通脹疲軟可能會(huì)支持希望晚些時(shí)候加息的立場(chǎng)。
　　
　　Western Union Business Solutions高級(jí)市場(chǎng)分析師Joe Manimbo表示：“令人擔(dān)心的是，美元漲得過(guò)快過(guò)急，這可能影響到美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)。”
　　
　　接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有58%預(yù)計(jì)美元升值不會(huì)推遲第一次加息的時(shí)機(jī)，但導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐的可能性增大。25%預(yù)計(jì)美元走強(qiáng)對(duì)于加息時(shí)機(jī)以及加息步伐沒(méi)有影響。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)部分官員已經(jīng)指出了美元上漲帶來(lái)的困境，即抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、壓制本已過(guò)低的通脹率。
　　
　　“強(qiáng)勁的美元”這一措辭在美聯(lián)儲(chǔ)2015年已發(fā)布的兩個(gè)版本的褐皮書(shū)中反復(fù)出現(xiàn)6次，超出過(guò)去10年半來(lái)同類報(bào)告中這一措辭出現(xiàn)的次數(shù)。褐皮書(shū)是對(duì)地區(qū)的評(píng)估，幫助FOMC成員在每次會(huì)議前把脈地區(qū)經(jīng)濟(jì)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)決議后美元怎么走？
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)去除耐心將是一件大概率事件，但美元走勢(shì)卻有相當(dāng)大的不確定性。投資者需要防范美聯(lián)儲(chǔ)決議后美元“坐過(guò)山車(chē)”的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　一旦美聯(lián)儲(chǔ)果真“失去耐心”，美元可能會(huì)應(yīng)聲走高，但隨著耶倫開(kāi)始新聞發(fā)布會(huì)，美元可能會(huì)回吐漲幅。
　　
　　耶倫在新聞發(fā)布會(huì)上很可能會(huì)向投資者傳遞這樣一種信息，即他們不應(yīng)把聲明措辭轉(zhuǎn)變理解為聯(lián)儲(chǔ)將很快加息。屆時(shí)她或?qū)��?qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
　　
　　假如耶倫在講話中談及近期美元強(qiáng)勁漲勢(shì)，并對(duì)此發(fā)出警告，則對(duì)于美元多頭而言將是一個(gè)“噩耗”。
　　
　　蘇格蘭皇家銀行(RBS)表示，本周美元主要風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)是否在本次決議上強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勁美元影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決定。若耶倫認(rèn)為強(qiáng)勁美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成了潛在消極影響，則美元或面臨階段回調(diào)。若果真如此，市場(chǎng)可能“膝跳”般地拋售美元。該銀行還認(rèn)為，美國(guó)最近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不是十分搶眼，但美元卻急速躥升。美聯(lián)儲(chǔ)也可能意識(shí)到了這一點(diǎn)。
　　
　　隨著近期美元大漲，多個(gè)通脹數(shù)據(jù)依舊疲軟，加之其它宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開(kāi)始顯現(xiàn)疲態(tài)，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)取消“耐心”一詞。
　　
　　因此，此次會(huì)議對(duì)于美元多頭最糟糕的局面可能如下：美聯(lián)儲(chǔ)依然在聲明中保留“耐心”一詞，并且對(duì)美元大漲對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響發(fā)出警告。
　　
　　當(dāng)然，從中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，美元前景依然看好。以下表格顯示了在此前歷次美聯(lián)儲(chǔ)改變措辭后美元指數(shù)分別在1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月內(nèi)的走勢(shì)，很明顯，即便在第一個(gè)月內(nèi)走軟，美指的跌幅也相當(dāng)有限，而隨著時(shí)間的推移，美元呈現(xiàn)更加明顯的上漲態(tài)勢(shì)。
　　
　　有鑒于此，即便美元在決議后走軟，這也可能會(huì)是買(mǎi)入的良好機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)美元/日元將升值3%-5%，而歐元/美元有望觸及平價(jià)。
　　
　　法國(guó)巴黎銀行預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能在北京時(shí)間周四凌晨2:30新聞發(fā)布會(huì)上討論美元匯率問(wèn)題。但這并不妨礙美聯(lián)儲(chǔ)第三季度加息預(yù)期，這對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率和美元影響可能有限。