本周的A股市場忽悲忽喜復悲。惟一亮點是周三摩根大通首席經濟學家龔方雄的一份報告不脛而走，“中國政府決策層正在審慎考慮一項總金額約為2000億~4000億元的經濟刺激方案”的提法，給寒徹的投資者一縷溫暖；而券商股率先反彈、漲停，則令人無限遐想于“大小非”解禁減持的二次發售機制。其后兩天，由于利好消息止步于憧憬狀態，股指回落成意料之事。

　　基本面暫不支持行情反轉

　　回顧2007年以來的宏觀數據，沒人否認此輪中國經濟增長速度已經見頂。筆者認為，今年以來A股市場的急劇下挫，其中理性成份是主導力量。正是由于經濟基本面實際情況與去年第四季度機構的普遍預期發生了較大偏差，才引發了連續拋售。

　　在《7月經濟數據中的隱憂與困惑》（參見35期“宏觀研究”）中，筆者認為三季度內部分經濟數據可能會有改善，但不確定因素仍多。如8月20日，美國與波蘭正式簽署反導基地協議，招致俄羅斯強硬聲明，地緣政治因素令國際石油價格再度急漲。整體而言，筆者認為經濟增長速度繼續回落的大趨勢不會改變，暫不具備支持股市行情反轉的能力。

　　超跌與否的實證比較

　　如果自上證綜指創出6124點的歷史高位算起，A股市場連續10個月處于下跌中，距最高點位打了四折。圖1為2008年上證綜指與印度、韓國、越南主要股指比較，以2008年年初股指為基數，數據截止于8月20日。不難看出，在亞洲地區主要股指中，上證綜指8個月以來的跌幅最甚。圖2為同期上證綜指與美國、日本、英國、德國主要股指比較，相較于上述成熟市場，上證綜指的暴跌更為突出。

　　依據圖1和2，似乎可以推導出A股市場有望超跌反彈的結論。但是，如果把采樣時間前溯至2007年（圖3和圖4），則直觀地反映出上證綜指在2007年的狂飆冠蓋全球，2008年的回落不外是自然規律。如果超跌被定義為股指階段性下跌幅度領先，那么上證綜指2008年確實表現出超跌特點；如果超跌被定義股票價格與價值之間的相對比較，那么在全球投資者預期不確定性較強的背景下，上證綜指超跌的論據尚不充分，不足以支持股指出現較大力度的上行。

　　國際投行成政策先知？

　　周內A股市場最受矚目的焦點首推摩根大通的宏觀研究報告——它不僅引發A股市場本周三出現今年2月4日以來最大單日漲幅，而且言之鑿鑿條目分明，幾近政府金融管理部門工作計劃；其依據不能透露的表態，則引出更多的猜測和口水仗。暴漲次日，有消息稱，摩根大通7月29日在香港市場狂拋10只H股，套現30億港元；在8月1日～14日，先后增持9只H股，資金規模近8億港元。對照8月20日這份宏觀研究報告一夜之間登陸國內主流財經網站，配合之流暢，讓國內機構投資者望而興嘆。

　　今年以來，各大國際投行屢屢發布準確度極高的預測報告，涵蓋產業政策、宏觀經濟數據等多方面，無論是具體數值還是時點，都表現出令人瞠目的精準。今年6月中旬，龔方雄指出如果中國有勇氣把汽油價格和柴油價格增加20%，那么國際油價可能會下跌20%，其預計幅度隨后即被證實不出所料；高盛亞洲經濟學家宋宇和梁紅在對今年4、5月CPI數據的預測報告中，也表現出驚人的準確性，與國家統計局最終披露結果完全一致；本周二，花旗銀行預測8月內中國上調上網電價5%，當晚即成為現實……國際投行的“政策先知”形象逐漸強化。

　　摩根大通報告中透露“動用部分外匯儲備資金用于設立一只基金以穩定股市這一政策建議已經列入決策層的考慮范圍”，較上周六證監會發言人的表態，更讓投資者覺得符合期待。不難理解，何以本周市場不聽證監會招呼周一狂跌、卻被國際投行打動周三暴漲這種怪異現象。另外，其“經濟刺激方案”也引起多方遐想。

　　政策微調難改宏觀趨勢

　　過去5年高增長、低通脹的黃金年代，有點兒令大家無法接受增長放緩的現實，就像不能接受中國乒乓選手讓金牌旁落一樣。盡管中國乒乓選手通過刻苦與創新仍延續輝煌，但政府對經濟的調控卻免不了事與愿違，中外皆如是。

　　一般來講，宏觀經濟政策是同時平衡多方面利益關系的結果。從近期陸續出臺的調整部分出口商品退稅率、增加中小企業信貸規模等政策看，仍屬于微調。只有宏觀調控政策進一步加大力度，甚或發生方向性改變，才有可能令實體經濟發生變化。

　　縱觀全球，即使中國經濟增幅回落，仍然是世界上增速最快的經濟體，這是把握A股市場長期走勢的基本點，經濟基本面與股市表現雖非亦步亦趨，但高度相關。從這個角度而言，提前喪失對A股市場的信心或有缺乏戰略眼光之嫌。

　　至于目前矛盾最突出的大小非減持問題，目前監管部門提到的二次發售、可交換債券(資訊,行情)、實時監測等措施，顯然沒有強力遏制的傾向浮現。投資者或是引頸受戮熬過這三兩年，或是期待政策面出現重大改變吧。