當(dāng)許多投資者聚焦于歐洲債務(wù)危機(jī)時(shí)，對(duì)新興市場(chǎng)有可能出現(xiàn)通貨膨脹的擔(dān)憂也悄然加劇。

    擔(dān)憂的倒并非新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)回到過(guò)去那種極具破壞力的惡性通貨膨脹，而是高漲的食品和能源價(jià)格，加上產(chǎn)能限制和美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策，會(huì)迫使新興市場(chǎng)央行以強(qiáng)于目前預(yù)期的力度提高利率。

    在某些亞洲國(guó)家尤其如此，外界認(rèn)為這些國(guó)家由于考慮到美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)貿(mào)易伙伴的狀況，一直將利率維持在不適當(dāng)?shù)牡退�平�?/FONT>

    新興市場(chǎng)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)馬修斯亞洲基金（Matthews Asia Funds）首席投資長(zhǎng)何如克（Robert Horrocks）說(shuō)，如果這些國(guó)家不是保持低利率，通脹膨脹水平可能本來(lái)不會(huì)像現(xiàn)在這樣；結(jié)果導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

    這可能會(huì)給以下預(yù)期潑冷水，即當(dāng)投資者追求高收益資產(chǎn)時(shí)，新興市場(chǎng)資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格會(huì)上漲。同時(shí)還會(huì)造成階段性的擾亂，導(dǎo)致投資者進(jìn)入美元等所謂的安全避風(fēng)港，無(wú)視新興市場(chǎng)貨幣會(huì)升值的廣泛預(yù)期。

    香港匯豐銀行（HSBC）新興市場(chǎng)外匯策略全球主管耶岑加（Richard Yetsenga）說(shuō)，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，投資者在做決策時(shí)需要考慮的最大問(wèn)題是通貨膨脹會(huì)對(duì)全局產(chǎn)生何種影響。

    投資者尚未關(guān)注新興市場(chǎng)通貨膨脹的一個(gè)主要原因是，一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于預(yù)期，例如印度尼西亞和馬來(lái)西亞。

    盡管如此，外界仍預(yù)期新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)在2011年將會(huì)實(shí)現(xiàn)回彈。其中一些國(guó)家，例如印度，被視為已處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。

    通脹率為4.4%的中國(guó)已經(jīng)采取強(qiáng)于許多人預(yù)期的手段收緊貨幣政策。十月中旬的加息引發(fā)了全球股市拋售熱潮，投資者紛紛逃向“安全避風(fēng)港”資產(chǎn)，這反映了目前中國(guó)的重要地位。

    RBC Capital Markets分析師在上周五發(fā)布的研究報(bào)告中寫道，中國(guó)官員感到“日益加劇的緊迫性”，需要將貨幣政策引導(dǎo)至更適當(dāng)?shù)臓顟B(tài)。

    該報(bào)告預(yù)測(cè)，這將導(dǎo)致在未來(lái)幾周或數(shù)月內(nèi)實(shí)施更多的決策行動(dòng)，包括多次加息。

    中國(guó)的緊縮政策導(dǎo)致中國(guó)股市下跌，今年上證綜合指數(shù)下跌了12%。預(yù)計(jì)將會(huì)實(shí)施更多緊縮政策。

    但其他亞洲股市仍呈良好的上升態(tài)勢(shì)。印度尼西亞股市今年上漲44%，泰國(guó)股市漲幅為35%，印度和新加坡主要股市股指的增幅均超過(guò)9%。

    何如克說(shuō)，結(jié)果導(dǎo)致，這些國(guó)家的央行如果日益加大收緊貨幣政策的力度，股市將會(huì)“失去估值的緩沖空間”。他說(shuō)，估值比長(zhǎng)期平均水平高出10%到20%。

    中國(guó)和亞洲其他新興市場(chǎng)的央行或許會(huì)加快收緊利率，原因之一在于它們的利率仍舊處于2008年金融危機(jī)爆發(fā)后設(shè)定的低水平附近，盡管這當(dāng)中很多國(guó)家受到的打擊并沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家那樣嚴(yán)重。

    如果觀察利率減去通脹率得出的實(shí)際利率，這一點(diǎn)就顯得很明顯。實(shí)際利率如果為負(fù)，就被視為寬松貨幣政策的標(biāo)志，而寬松貨幣政策有可能造成通貨膨脹。

    根據(jù)官方設(shè)定的利率計(jì)算，韓國(guó)的實(shí)際利率是-1.6%，新加坡實(shí)際利率為-3.3%。Roubini Global Economics新興市場(chǎng)策略部負(fù)責(zé)人Natalia Gurushina說(shuō)，兩國(guó)貨幣政策都處在寬松水平，相比之下巴西的實(shí)際利率是5.6%。她說(shuō)，平均來(lái)講，亞洲新興市場(chǎng)的利率擁有更大的正常化空間。正常化首先應(yīng)該會(huì)體現(xiàn)于面臨通脹壓力的國(guó)家長(zhǎng)期利率走高，以及長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌。然后隨著貨幣政策的收緊力度越來(lái)越大，各期限債券的收益率都會(huì)走高。

    在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，食品和能源價(jià)格起到的作用比在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更大。這已經(jīng)成為印度尼西亞和印度等國(guó)家面臨的一個(gè)重大問(wèn)題。印尼通脹率處在5.7%，印度通脹率夏季飆升至高出10%很多的水平，到10月份才回落到8.6%。

    由此一來(lái)，食品和能源價(jià)格漲得越多，這些經(jīng)濟(jì)體的央行收緊政策的力度可能就越大。摩根士丹利投資管理公司(Morgan Stanley Investment Management)全球新興市場(chǎng)股權(quán)部負(fù)責(zé)人莎爾曼(Ruchir Sharma)說(shuō)，人們對(duì)大宗商品價(jià)格上漲及其對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響關(guān)注得不夠；超過(guò)某個(gè)點(diǎn)，大宗商品價(jià)格的上漲就不利于新興市場(chǎng)。

    莎爾曼尤其關(guān)注石油價(jià)格，他說(shuō)，如果油價(jià)再次回升到每桶90美元，我就會(huì)變得更加小心。上周收盤油價(jià)僅略低于每桶84美元。

    投資者需要解答的一個(gè)問(wèn)題，是貨幣政策加大收緊力度將如何在外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)。多數(shù)投資者的操作所依據(jù)的想法都是，美聯(lián)儲(chǔ)將在可見(jiàn)的未來(lái)把利率保持在零水平，在這種情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家只要加息，就會(huì)吸引渴望獲得更高收益率的投資者投入更多資金。

    投資者如果是在不斷買進(jìn)以本幣計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券，那么這就是一個(gè)重要的問(wèn)題。很多人認(rèn)為投資這類債券穩(wěn)賺不賠，即使債券價(jià)格因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂�下跌，新興市場(chǎng)貨幣的升值也會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)。但從中國(guó)10月份收緊貨幣政策以來(lái)，美元一直處于升值過(guò)程中，盡管歐洲債務(wù)危機(jī)引起的擔(dān)憂也推動(dòng)了它的升值。而在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，中國(guó)更高的利率已經(jīng)被避險(xiǎn)情緒和由此帶來(lái)的美元升值抵消。自10月中旬以來(lái)，美元指數(shù)已上漲約4%。

    交易員說(shuō)，在新興市場(chǎng)加息預(yù)期變得更加普遍以前，這種預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)引發(fā)美元的避險(xiǎn)性買盤。