一、2010年，歐元、美元、日元“輪番登場(chǎng)”

    1.上半年，歐元下跌，美元走強(qiáng)

    2010年上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，引發(fā)了人們對(duì)歐洲，乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒上升。歐元兌美元匯率由年初的1.4389降至 6月7日的1.1916，半年降幅高達(dá)17.19%；英鎊同樣也因英國(guó)債務(wù)問(wèn)題影響下挫，兌美元匯率由年初的1.6109降至6月8日的 1.4425，降幅達(dá)10.45%。

    上半年國(guó)際現(xiàn)貨黃金與美元呈現(xiàn)出同步上漲的趨勢(shì)，充分反映了國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。在歐元、英鎊、瑞郎大跌的同時(shí)，美元則相對(duì)上升。美元指數(shù)從年初的77.51攀升至6月7日的88.49，創(chuàng)出2009年3月以來(lái)的歷史新高。在歐元下跌、美元上升的大背景下，上半年日元兌歐元匯率上升了6.4%，兌美元匯率下跌了2.3%。日元匯率總體變動(dòng)幅不大。

    2.下半年，歐元觸底反彈，美元大幅貶值

    歐元兌美元匯率自6月開(kāi)始回升，由6月7日的年內(nèi)低點(diǎn)1.1916，回升至11月4日的1.4203，漲幅近20%。歐元兌日元匯率在8月底也開(kāi)始回升，由8月31日的106.42反彈至10月6日的115.52，反彈幅度達(dá)8.55%。英鎊、瑞郎兌美元匯率也紛紛收復(fù)上半年跌幅，并創(chuàng)出年內(nèi)新高，6月-11月的漲幅分別達(dá)到12.91%和17.39%。

    然而，美國(guó)卻自5月開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭逐漸放緩。為了應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力、失業(yè)率長(zhǎng)期居高不下，9月奧巴馬政府推出包括減稅基礎(chǔ)建設(shè)投資在內(nèi)的3500億美元的第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松的貨幣政策，再購(gòu)買(mǎi)6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，直接宣告美元貶值。美元指數(shù)在11月4日跌至75.85，創(chuàng)出今年以來(lái)的最低水平。

    隨著美元走低，非美貨幣紛紛被動(dòng)升值，屢屢創(chuàng)出歷史新高：美元兌日元匯率在10月29日達(dá)到80.46，為1995年4月以來(lái)的最低值；澳元兌美元匯率在11月4日達(dá)到1.0158，為1981年以來(lái)的最高水平；其他貨幣，如韓元、泰銖、雷亞爾等也對(duì)美元大幅升值，迫使這些國(guó)家相繼推出外匯管制等政策，以抑制本國(guó)貨幣過(guò)快升值。

    二、2011年世界主要貨幣匯率走勢(shì)趨于分化

    2011年，隨著世界經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇進(jìn)程的放緩，復(fù)蘇過(guò)程中的不確定性因素將進(jìn)一步增多，主要貨幣匯率走勢(shì)也將更趨復(fù)雜。

    1. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，美元將維持在低位震蕩

    美國(guó)再次開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)的做法引起世界各國(guó)的不滿(mǎn)，甚至在11月召開(kāi)的G20峰會(huì)上成了眾矢之的。為了不致引起全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，美元短期內(nèi)繼續(xù)下行的空間已經(jīng)不大。目前，美元指數(shù)已由11月初的年內(nèi)低點(diǎn)，回升至11月30日的81.20。

    然而，長(zhǎng)期來(lái)看，美元將維持弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)。

    首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)時(shí)間保持低速增長(zhǎng)。受制于創(chuàng)新周期以及新技術(shù)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的時(shí)間限制，美國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的高科技行業(yè)短期內(nèi)難以為對(duì)美國(guó)，乃至世界經(jīng)濟(jì)的新一輪增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用。而在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，相比其他國(guó)家，美國(guó)已不再具備比較優(yōu)勢(shì)。

    其次，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期保持寬松的貨幣政策。2008年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的目標(biāo)區(qū)間維持在0-0.25%不變，并一再重申將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持利率在“異常低位”。

    再次，美國(guó)貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字居高不下。根據(jù)匯率決定理論，貿(mào)易逆差國(guó)貨幣有貶值的內(nèi)在動(dòng)力。而高額的政府債務(wù)可能將迫使美國(guó)政府采取財(cái)政赤字貨幣化措施。由于美元在國(guó)際貨幣體系中的特殊地位，美國(guó)實(shí)行財(cái)政赤字貨幣化政策可以通過(guò)美元貶值向國(guó)外轉(zhuǎn)嫁刺激經(jīng)濟(jì)的成本和削減外債水平，并為政府債務(wù)融資。

    2.歐洲債務(wù)問(wèn)題繼續(xù)左右歐元走勢(shì)

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐元區(qū)各國(guó)在未來(lái)三年到期的政府債務(wù)共計(jì)6000億歐元左右，歐盟聯(lián)合IMF共同提供的7500億歐元的救助計(jì)劃可以解決短期內(nèi)的流動(dòng)性問(wèn)題。這將為歐洲國(guó)家下一步推進(jìn)削減赤字和緊縮財(cái)政計(jì)劃贏得時(shí)間。

    如果歐元區(qū)的削減赤字和緊縮財(cái)政計(jì)劃進(jìn)展順利，將不僅可以改善各國(guó)的財(cái)政狀況，加強(qiáng)歐元區(qū)財(cái)政政策的協(xié)調(diào)能力；而且將使這些國(guó)家的財(cái)政預(yù)算結(jié)構(gòu)更為合理。財(cái)政支出將更多的由社會(huì)保障和社會(huì)福利領(lǐng)域轉(zhuǎn)向教育、研發(fā)和可持續(xù)發(fā)展等方面，這有助于提升歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

    同時(shí)，由于歐元區(qū)的貨幣政策嚴(yán)格以物價(jià)穩(wěn)定為單一政策目標(biāo)，且對(duì)通脹率容忍度嚴(yán)格控制在2%以?xún)?nèi)，不可能出臺(tái)更加寬松的貨幣政策。此外，與貨幣政策相似，歐元的匯率政策也難以成為某個(gè)國(guó)家刺激出口的政策工具。綜合以上因素來(lái)看，歐元將有望逐步回升。

    但是，以下幾方面因素也可能對(duì)歐元走勢(shì)形成向下的壓力。首先，近期愛(ài)爾蘭危機(jī)的爆發(fā)說(shuō)明，由于長(zhǎng)期歷史原因形成的政府債務(wù)問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)難以徹底消除并可能出現(xiàn)反復(fù)。市場(chǎng)對(duì)于歐元機(jī)制的擔(dān)憂也將長(zhǎng)期存在。其次，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不平衡，德、法等國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況較好，而如西班牙等仍面臨失業(yè)率居高不下和房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)衰退的問(wèn)題。為此，歐洲央行不得不維持低利率貨幣政策以支持各國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。再次，各國(guó)財(cái)政緊縮計(jì)劃的實(shí)施將壓縮政府支出，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能因需求不足而進(jìn)一步放緩。

    3. 日元未來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)加大

    目前，日元匯率已處于1995年以來(lái)的歷史高位，政府干預(yù)、公共債務(wù)規(guī)模增大、長(zhǎng)期的零利率貨幣政策都使得日元未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)加大。如果日元繼續(xù)保持升勢(shì)，日本央行很可能采取新一輪的干預(yù)措施。而為刺激經(jīng)濟(jì)，日本將繼續(xù)保持財(cái)政刺激計(jì)劃和寬松的貨幣政策。這一方面將加大日本政府公共赤字規(guī)模；另一方面將強(qiáng)化日元的融資貨幣屬性。此外，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，其基本面并不支持強(qiáng)勢(shì)日元，這也增大了日元未來(lái)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

    4.資源型國(guó)家貨幣隨國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩上升

    對(duì)于資源型國(guó)家的貨幣未來(lái)走勢(shì)的判斷，一方面有賴(lài)于國(guó)際大宗商品價(jià)格未來(lái)的變化情況，另一方面則要看這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和宏觀政策走向。

    未來(lái)一段時(shí)間，新興經(jīng)濟(jì)體需求增加、全球流動(dòng)性過(guò)剩與通脹預(yù)期、美元長(zhǎng)期走弱等因素有利于國(guó)際大宗商品價(jià)格走高。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的無(wú)就業(yè)復(fù)蘇和歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)則加大了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性，國(guó)際大宗商品價(jià)格未來(lái)可能呈現(xiàn)震蕩上升的趨勢(shì)。

    同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇及流動(dòng)性充裕的情況下，澳大利亞、新西蘭、加拿大等國(guó)將面臨國(guó)際資本流入，通貨膨脹壓力上升等問(wèn)題。為控制通脹，這些國(guó)家央行未來(lái)有進(jìn)一步上調(diào)利率的可能。而利差的加大將提升對(duì)這些國(guó)家貨幣，及其標(biāo)價(jià)資產(chǎn)的需求。因此，未來(lái)資源型國(guó)家的貨幣匯率仍將保持強(qiáng)勢(shì)貨幣地位，并可能進(jìn)一步創(chuàng)出歷史新高。

    三、人民幣未來(lái)走勢(shì)及五大對(duì)策

    2011年，人民幣對(duì)美元將繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，對(duì)歐元、日元則將結(jié)束貶值，轉(zhuǎn)而進(jìn)入升值區(qū)間；而由于澳元本身存在繼續(xù)上漲的空間，人民幣兌澳元匯率可能出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的局面。

    首先，2011年，美元繼續(xù)下行的空間十分有限，未來(lái)將主要保持弱勢(shì)震蕩，限制了其他貨幣兌人民幣匯率進(jìn)一步上升的可能；歐元由于歐洲債務(wù)問(wèn)題的長(zhǎng)期存在，也將呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)；日元更是存在極大的下行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美、歐、日經(jīng)濟(jì)低速?gòu)?fù)蘇的局面短期內(nèi)也難以出現(xiàn)大的改變，基本面并不支持各國(guó)貨幣走強(qiáng)，因而人民幣兌美、歐、日匯率有全面升值的可能。

    其次，2011年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，通貨膨脹的預(yù)期仍然存在。隨著我國(guó)貨幣政策由寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，再次加息的可能性也越來(lái)越大。在全球流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家間利差的擴(kuò)大將加劇國(guó)際資本的流入，從而對(duì)人民幣升值形成壓力。

    此外，2011年世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的局面不會(huì)發(fā)生根本性的變化，因而不能排除美、歐、日等國(guó)就人民幣匯率問(wèn)題進(jìn)一步發(fā)難的可能。

    人民幣升值有利有弊，針對(duì)當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)，我們應(yīng)加強(qiáng)研究，充分利用有利的方面，同時(shí)將負(fù)面影響降到最低。

    第一，利用人民幣升值，擴(kuò)大我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的原材料和機(jī)器設(shè)備的進(jìn)口；同時(shí)發(fā)揮進(jìn)口對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用，促進(jìn)貿(mào)易收支基本平衡。

    第二，利用人民幣升值，就要加快我國(guó)出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，從以?xún)r(jià)格取勝轉(zhuǎn)向以技術(shù)、品牌、質(zhì)量和服務(wù)取勝，提高出口產(chǎn)品的附加值，在優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的同時(shí)，減少對(duì)出口企業(yè)的負(fù)面影響，促進(jìn)“十二五”時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    第三，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，放寬人民幣盯住一籃子貨幣的浮動(dòng)區(qū)間，允許人民幣逐步適度升值，從而把握人民幣升值的主動(dòng)權(quán)。

    第四，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹預(yù)期的管理，一方面采取措施控制部分資產(chǎn)和商品價(jià)格快速上漲的勢(shì)頭，穩(wěn)定物價(jià)，向市場(chǎng)傳遞出明確的信號(hào)；另一方面加速貨幣政策由寬松向穩(wěn)健的轉(zhuǎn)變，適時(shí)提高基準(zhǔn)利率水平并適度緊縮信貸投放額度。

    第五，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際投機(jī)資本流入的監(jiān)管，針對(duì)“熱錢(qián)”流入我國(guó)的主要渠道及監(jiān)管中存在的薄弱環(huán)節(jié)，海關(guān)系統(tǒng)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口貨物價(jià)格跟蹤，及時(shí)對(duì)商品價(jià)格異常波動(dòng)采取調(diào)查，加大對(duì)虛構(gòu)交易的審查處罰力度。外匯管理部門(mén)則應(yīng)不斷完善外匯管理以及相關(guān)管理政策，加強(qiáng)不同部門(mén)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，定期開(kāi)展排查“熱錢(qián)”的專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，嚴(yán)厲打擊各類(lèi)違法違規(guī)外匯交易活動(dòng)。