有色金屬2010年在商品市場中表現不算突出，未延續2009年全線上揚的態勢，各品種分化明顯，且波動較為頻繁。雖然金屬銅、鎳和錫年度漲幅超過20%，但金屬鋁、鋅、鉛表現較差。

　　這主要由于2010年中國4萬億投資效應接近尾聲，中國全線補庫因素開始消退，基本金屬基本面差異開始凸顯。另外，歐元危機以及新興市場國家通脹問題也逐漸浮出水平，成為2010年基本金屬整體劇烈波動的觸發因素。

　　展望2011年，在全球經濟整體復蘇的背景下，預計基本金屬整體將維持震蕩上行格局，但各品種分化將更加明顯，另外，受宏觀因素影響，少數品種波動幅度可能超過2010年。

　　明年一季度為關鍵時間

　　2010年上半年歐元危機以及中國等新興市場收緊貨幣政策，一度引發基本金屬大幅調整。預計歐元主權債務問題，仍將是明年國際金融市場焦點，特別是明年一季度未歐元區希臘等國將要進行新一輪集中的國債融資，假如“歐豬五國”債券利率屆時仍無明顯回落，歐元可能面臨新一輪拋壓，對基本金屬市場也相當不利。當然，如果歐盟等通過擴大救助基金方式幫助希臘等國度過明年融資難題，則市場可能出現空頭回補，必將推動基本金屬全線上漲。因此從宏觀環境來看，明年一季度末將是市場較為關鍵的時間窗口。

　　中國因素或將淡化

　　從基本面上看，2010年中國需求因素對基本金屬拉動作用明顯減弱，金屬銅等品種實物進口量同比呈現負增長。而歐美需求則復蘇明顯，但仍未恢復至危機前水平。考慮到中國政府已明確將恢復正常貨幣政策，以達到穩定物價水平的目標。即使明年中國十二五規劃的正式實施，在控制通脹因素的制約下，2011年中國基本金屬需求也難重現2009年高速增長的態勢；而歐美需求受經濟結構制約，新增需求增長空間也有限。因此2011年全球經濟繼續復蘇，基本金屬需求保持平穩增長，將是大概率事件。

　　創新產品將放大投資需求

　　值得注意的是，商品投資市場在金融危機后重新呈現創新加快的跡象。在2010年底，ETF SECURITIES公司推出了直接投資于LME現貨金屬倉單的ETF投資工具。從貴金屬ETF投資市場來看，近年來ETF投資工具發展迅速，對市場影響日漸增強。比如白銀2010年漲幅超過黃金，成為貴金屬明星投資品種，其ETF投資工具iShares Silver Trust的成功運作成為主要推動因素，該ETF目前已持有年度白銀產量50%左右的實物量，已完全能左右白銀價格走勢。如果基本金屬銅、鎳的實物ETF也復制貴金屬ETF的成功故事，無疑也將改寫市場供需結構，放大基本金屬市場的投資需求。

　　銅價走強概率更高

　　對于基本金屬各品種而言，金屬銅幾乎是目前市場一致看好品種，而年度均價預測多數在1萬美金以上。除中國巨大需求剛性外，供應增長緩慢也是市場主要看多理由，國際銅業協會年底即預測2011年全球銅供應有30-40萬左右的供應缺口。但我們認為，供應問題無法刺激銅價出現持續大幅飆升。2010年國際銅價突破歷史新高，高銅價對需求抑制作用也開始顯現，導致2010年中國國內銅價相對LME期銅價格多數時段維持負價差。我們認為，銅價大漲的關鍵在于以商品實物ETF為代表的投資需求能否擴大供需缺口，從而放大中國2011年金屬銅補庫效應。

　　整體而言，我們認為明年一季度基本金屬將延續震蕩上行格局，但到下半年，基本金屬可能再度出現明顯分化，其中金屬銅維持強勢的可能性較高，而金屬鋅走勢難言樂觀。