近期，華爾街頻頻傳來美國(guó)證券和交易委員會(huì)(SEC)對(duì)中國(guó)公司在美借殼上市、亦稱反向收購(gòu)的情況開展廣泛調(diào)查的消息。

　　這對(duì)視赴美借殼為海外上市的不二之選的某些中國(guó)企業(yè)來說，也許猶如晴天霹靂。一些公司上市的過程中可能存在會(huì)計(jì)違規(guī)和審計(jì)不嚴(yán)的情況，如經(jīng)查實(shí)，有可能被訴諸法庭，受到嚴(yán)厲的制裁。

　　借殼上市好處不少，問題不小。這無論是在中國(guó)還是在美國(guó)，并沒有什么區(qū)別。一般來說，借殼上市由于成本較低收效較快的所謂“雙贏”效應(yīng)而備受資本市場(chǎng)歡迎。但借殼上市涉及利益主體眾多，利益關(guān)系相當(dāng)復(fù)雜，不僅容易發(fā)生財(cái)務(wù)賬目不實(shí)、資產(chǎn)注入不實(shí)、信息披露不實(shí)等問題，內(nèi)幕信息泄露和內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)也很大。由于股權(quán)轉(zhuǎn)移不成功或債務(wù)重組失敗，而導(dǎo)致殼資源重組計(jì)劃化為泡影的事情也是很容易發(fā)生的。在市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃的情況下，有些借殼重組案例的重心，并不是真正在于公司內(nèi)在質(zhì)素實(shí)質(zhì)性的脫胎換骨，而是借股價(jià)的咸魚翻身圈錢尋租。這種“醉翁之意不在酒”的真借殼假重組，往往是導(dǎo)致借殼上市概念股由“雙贏”變成全盤皆輸?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)黑洞。

　　早在2004年，SEC針對(duì)OTCBB市場(chǎng)買殼暴露出的一系列問題，就采取措施嚴(yán)控財(cái)務(wù)報(bào)告不實(shí)企業(yè)通過借殼上市進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。自當(dāng)年8月起，買殼公司財(cái)務(wù)報(bào)表由此前的抽查變?yōu)槿�部審查。但是，在美�?guó)股票交易所上市的中國(guó)公司，雖然一般都根據(jù)有關(guān)規(guī)則由在美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)注冊(cè)的審計(jì)公司進(jìn)行審計(jì)，大都卻在使用一些不甚知名的小型美國(guó)審計(jì)公司，而這些公司可能又將項(xiàng)目分包給中國(guó)或其他的本地會(huì)計(jì)師事務(wù)所。這在程序上雖然是完全合法的，不過，問題也就由此而開始出現(xiàn)了。SEC一份文件顯示，有些審查過程，不僅存在未能“運(yùn)用專業(yè)懷疑態(tài)度和應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎”的問題，而且，鑒于語言障礙和距離因素，監(jiān)管不到位的問題也在所難免。SEC認(rèn)為這樣的審計(jì)報(bào)告充滿風(fēng)險(xiǎn)。有消息稱，美國(guó)眾議院金融機(jī)構(gòu)委員會(huì)也有可能會(huì)在2011年跟進(jìn)舉行有關(guān)中國(guó)公司會(huì)計(jì)問題的聽證會(huì)。

　　借殼上市弄虛作假的產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)者，其實(shí)并不是在它的終端，而是在它的始端。在許多反向并購(gòu)交易的申報(bào)材料中，深埋著一些特殊的協(xié)議。這些特殊的協(xié)議讓美國(guó)的投行、律師、會(huì)計(jì)師、對(duì)沖基金等，在從中國(guó)企業(yè)赴美借殼上市的過程中獲得某些特殊利益的同時(shí)，也為他們?nèi)绾卫�用美�?guó)法律制度、鉆美國(guó)法律制度的空子提供了特別的幫助。而美國(guó)的法律制度不管看起來多么嚴(yán)厲，制定這個(gè)法律制度的人們總是沒有忘記給自己留下一個(gè)游刃有余的變通空間。如果沒有這樣的一個(gè)空間，他們也會(huì)以創(chuàng)新的名義創(chuàng)造出這樣的一個(gè)法律空間來。也就是說，這樣的所謂“國(guó)際慣例”其實(shí)也是*不住的，它在幫助你的借殼上市過五關(guān)斬六將的同時(shí)，其實(shí)也是在“請(qǐng)君入甕”。誰要是過分熱衷于把別人的癰疽當(dāng)成自己的寶貝，終究不免一不小心就掉入了弄虛作假的黑洞。

　　我們應(yīng)該從中國(guó)企業(yè)赴美借殼上市的遭遇吸取一些什么教訓(xùn)？借殼上市或借殼重組對(duì)于資本市場(chǎng)來說，固然是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，絕不能因噎廢食，但是，對(duì)于借殼上市、借殼重組中屢見不鮮的弄虛作假現(xiàn)象，絕不能掉以輕心。就此而言，躲藏在借殼上市“國(guó)際慣例”背后的造假潛規(guī)則如果遭到華爾街的唾棄，對(duì)于現(xiàn)在還在狂熱地追捧借殼上市概念炒作的中國(guó)資本市場(chǎng)，不啻敲響了警鐘。

　　根據(jù)中國(guó)香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范借殼上市的一條重要原則，就是構(gòu)成控制權(quán)變動(dòng)的某項(xiàng)資產(chǎn)收購(gòu)或某連串資產(chǎn)收購(gòu)，被視為反收購(gòu)行動(dòng)，上市發(fā)行人當(dāng)新申請(qǐng)人處理，注資須滿足上市條件且需經(jīng)等同新公司上市的審批程序。證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前也表示，借殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨(dú)立、誠(chéng)信良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄等方面執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，治理借殼上市造假，也是堵不如疏。借殼上市趨同IPO標(biāo)準(zhǔn)的明確，比什么樣的“圍追堵截”都好。這將是關(guān)系到能否避免以整個(gè)市場(chǎng)全輸為代價(jià)，來?yè)Q取借殼上市的所謂“雙贏”的關(guān)鍵之所在。