兔年股市還沒滿月，全球投資者就迎來了驚恐的一周，紐約原油價格盤中沖破100美元大關，各大主要股市、期市連續下挫，紛紛創下2011年以來的記錄，而在兔年中表現不差的A股市場也沒能獨善其身，本周二以一根長陰證明了恐慌效應是沒有國界的。

　　而回顧歷史，國際原油價格最近一次征服100美元是在2008年1月，但與現在相比，無論是宏觀環境還是微觀因素，都已是時過境遷，物是人非了。

　　2008年國際油價上百，更多還是兩股力量交織的結果，一是全球通脹引發的巨大投機力量，二是一些新興經濟體經濟高速增長的推動。最終，國際油價被推上了不可思議的147美元。而就在國際油價“破百”的2008年1月，上證指數反彈至5500點附近，這也不幸成為了整個2008年的最高點。作為自6124點見頂后一次絕佳的清倉機會，一部分先知先覺的機構資金能在此位置成功出局，躲過2008年的股市大劫，“破百”的油價給實體經濟帶來的悲觀預期，想必應是觸發因素之一。

　　反觀當下，國際油價再次叩響100美元的大關，并非全球實體經濟復蘇的結果，相反全球經濟復蘇進程緩慢，油價的上漲更多還是美聯儲量化寬松貨幣政策下的產物，同時配合一些地緣政治因素，成為了全球經濟復蘇之路上的“絆腳石”，為兔年股市帶來了新的震蕩因子，也讓兔年無牛市成為了大概率事件。

　　不過可以略為欣慰的是，上證指數目前3000點不到，處于歷史的中位區，同時無論是整體市盈率還是股市總市值都比2008年明顯具有優勢，與2008年油價“破百”時的高高在上相比，目前的安全系數顯然更高，抗沖擊能力更強，所以即使是在本周周邊市場的恐慌大跌之中，上證指數也僅僅是微跌了0.73%。

　　顯然，面對此前的貨幣緊縮、地產調控，再加上本周的油價考驗，A股這棵反季節蔬菜依然散發出獨特的氣味，其存在的根本邏輯依然是此前我們反復強調的一點，即地產調控的持續高壓會不斷引導社會資金向股市分流。雖然目前這種狀態還談不上風起云涌，但是當我們看到在類似北京、上海、深圳、溫州這樣的富人聚居地，做PE已經成為時尚代名詞的時候，就不會懷疑未來股市對這些實力人群的吸引力了，這將是一個緩慢到快速的釋放過程，也是一種很可能長達數年的趨勢，伴隨而來的將是房價的高位滯漲甚至逐步盤跌。

　　但是需要指出的是，雖然A股的長期趨勢是令人樂觀和充滿期待的，但是其實現的過程也是曲折和漫長的，中期趨勢和短期趨勢的變化也會不斷考驗投資者的耐心，而在高油價的困擾之下，近期A股將會如何運行就是一個擺在眼前的現實問題。

　　由于下周將進入一年一度的 “兩會”周期，歷史數據顯示“兩會”周期中股市上漲概率超過七成，與此同時，海外市場下周有望從恐慌中企穩，因此有理由對3月行情的開門紅保持一份樂觀。而在板塊的選擇上，油價“破百”之后，會不會重復2008年的一些投資邏輯呢？而新能源、煤化工這些當年的受益者能在多大程度上煥發青春呢？本期證券周刊將就此提供分析師們的最新觀點。

　　而對于那些還不習慣兔年股市這棵反季節蔬菜的投資者，本期證券周刊也準備了一道大餐，為您詳細分析了白銀的投資機會和投資渠道。由于白銀與黃金目前的比價遠低于歷史平均水平，同時還與黃金一樣具有避險功能，兼具不可回收性和工業金屬的特性，被《貨幣戰爭》一書的作者宋鴻兵稱為“一生中最大的一次投資機會”，而這樣的機會是否真的存在？如果存在應該如何把握？

　　歷史上每一次著名的中東危局似乎都伴隨著石油危機。

　　“兩伊”戰爭，全球石油產量從580萬桶驟降至100萬桶以下，推升油價從1979年前的14美元/桶至1980年的37美元/桶附近；海灣戰爭，因產油國石油設施遭嚴重破壞，世界原油日供應立即減少450萬桶，刺激油價從每桶16美元狂飆至每桶41美元；伊拉克戰爭，盡管沖突后不久原油從歷史高位下滑，但龐大的美國軍費開支，也刺激其國內出現新一輪經濟泡沫。受此影響，油價竟在短短5年期間狂漲5倍之多。

　　2008年7月，螺旋上升的需求推動國際原油價格攀升至令人驚訝的近150美元/桶。隨后不久暴發席卷全球的金融危機，原油價格也開始暴跌，一路跌到約40美元。

　　時隔兩年多以后，油價再次重回百美元上方，這令“石油危機重啟”的聲音再度喧囂起來。

　　未來數月油價料難下100美元

　　利比亞是非洲第三大產油國且主要出口歐洲。由于其盛產低硫原油且該物質在汽油生產過程難以被替代，一旦停產可能促使歐洲眾多煉油廠從阿爾及利亞或尼日利亞購入低硫油。當然，市場也會考慮沙特、也門等其他產油大國是否也有停產風險。

　　巨大的供給壓力，推動美原油期貨價格于周三（2月23日）盤中升至最高100美元/桶。這也是國際油價兩年半以來首次重返三位數時代。據統計，截至昨日（2月25日）16時，美期油報97.73美元/桶，周內累計上漲超過10%。

　　不過，油價上漲也并非一帆風順。2月24日，因沙特和國際能源署向市場保證現有原油儲備充裕，紐交所原油期貨受獲利盤回吐影響，下跌0.8%至97.28美元/桶。布倫特原油期貨微漲0.09美元，至111.34美元/桶。據悉，全球最大石油出口國沙特稱，愿意彌補利比亞石油出口中斷引起的供應短缺。同時，國際能源署（IEA)表示，準備釋放應急石油儲備。這些儲備可滿足成員國145天，合16億桶進口需求。

　　由于利比亞石油減產最多可達每日120萬桶。而按現已可能減產75%消息計算，減產量或達90萬桶。另據IEA表示，現在每天從市場上消失的原油供應約為50萬~75萬桶，不足全球石油日消耗量的1%。

　　本輪油價上漲的根本原因還是供需變化。由于利比亞每天停產量接近80萬桶，這一供給緊缺肯定會反映到預期上。同時，利比亞主要出口的歐洲原油庫存已跌至兩年半來新低。一旦其庫存枯竭且IEA不釋放戰略儲備的話，油價肯定還會沖高。未來油價走勢可能有三種情況：若OPEC增產或者IEA釋放儲備油，且沙特等其他產油國不出問題的話，油價可能會維持在90美元/桶附近；若OPEC和IEA不采取行動，且其他產油國維持現狀，那么油價在地緣沖突推動下，數月內都可能停留在100美元/桶上方；若地緣沖突蔓延至中東其他產油國，那么即便OPEC增產也無濟于事，預計屆時油價甚至可能創歷史新高。目前看來，OPEC和IEA不會輕易行動，油價短期在100美元/桶上方徘徊概率較大。

　　正常情況下，油價在90~100美元/桶的價格是各經濟體都可以接受的。但目前地緣政治造成的10美元溢價，可能推動油價在今年上半年沖高至110美元/桶。盡管如此，只要沙特、也門等其他產油國不存在減產風險，那么供應占全球3%的利比亞石油不大可能對油價造成太大影響。預計原油在達到110美元/桶后，很可能隨著OPEC增產等因素回落至100美元/桶上方。但短期，油價仍傾向于高于100美元/桶。

　　油價高漲可能造成滯脹

　　在美國，如果你駕駛的是一輛越野車，當原油在100美元/桶以下時，每加侖的汽油價可能只需2美元。但若原油價持續攀升，汽油價格可能會突破至3.5美元/加侖。這時你有兩個選擇：要么不開車，要么節省其他消費開支來彌補高油價帶來的成本上漲。

　　這是滯脹的一個縮影。一方面，消費疲軟使經濟增長停滯不前，一方面通膨處處可見。

　　事實上，歐美地區盡管經濟還處于溫和復蘇，但通脹已不再是秘密。WIND數據顯示，2011年1月，英國CPI上漲4%，為自2008年11月以來最高紀錄，同時該水平也是政策目標的2倍。同期，歐元區CPI同比上漲2.4%，也遠超2%的調控目標。另外，美國通脹也有探頭跡象，今年1月，其CPI上漲1.6%，環比增速為7個月來最高水平。《每日經濟新聞》記者留意發現，推動美國CPI走高主因還是能源和交運價格。1月，兩者分別上漲了7.3%和5.4%。

　　通脹往往意味著加息預期抬升，其中英國加息似乎又迫在眉睫。據英國央行貨幣政策委員會委員森坦斯2月24日表示，2011年英國央行有必要多次上調利率，最好盡快加息，這有助于將通脹拉回可控水平。數據顯示，近期資金追逐加息預期類貨幣明顯。本月以來，英鎊/美元和歐元/美元分別上揚了0.4%、0.8%。

　　另一方面，高油價肯定也會損害經濟增長。據估算，原油價每上漲10美元/桶，就會導致美國經濟兩年間少增長0.5個百分點。同時，據IEA估算，對經濟合作組織國家（OECD）而言，油價每上漲10美元/桶并保持一年，GDP增長放緩0.4~0.5個百分點；而對非OECD國家的影響取決于其對能源的依賴程度。

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷告訴記者，如果目前北非和中東緊張局勢無法解決并推升油價繼續攀升，未來西方經濟體發生滯脹并非沒有可能。一旦滯脹風險加大，那么歐美主要央行可能將貨幣緊縮延后，因為保復蘇顯然更重要。不過滯脹風險還需要分地區看，首先，英國目前物價水平在主要發達經濟體中最高，且其經濟復蘇也最為緩慢。一旦油價失控，其滯脹風險可能會最大。其次，歐元區很多國家仍面臨債務風險。在削減赤字以及依賴中東石油情況下，其滯脹風險也大于美國。

　　據最新數據顯示，英國2010年第四季度國內生產總值（GDP）修正值下滑0.6%，萎縮幅度大于初值。同期，美國GDP年增長3.2%，略低于預期值3.5%。

　　“據測算，一旦油價升至150美元上方。將使美國GDP增長放緩0.4個百分點，印尼等進口國放緩2~3個百分點。”黃國璋指出，“由于市場預期2011年美國GDP增長2.9%，0.4個百分點只占整體增長的14%。可見，只要油價能穩在150美元/桶下方，對美國等發達經濟體影響仍有限。但若油價升至150~200美元/桶并帶動食品等其他價格全面上揚，那么全球主要發達經濟體均將面臨滯脹局勢。值得一提的是，目前全球經濟環境與上世紀70年代有很大不同，現在發達經濟體對石油依賴程度也有所降低。”

　　資金或繼續回流發達經濟體

　　據資金追蹤商EPFRGlobal最新報告顯示，新興市場資金繼續回流發達地區市場。截至2月16日當周，新興市場股票基金被贖回54.5億美元。同期卻有123億美元資金流入經濟前景改善的發達國家市場。另外，有54.5億美元資金流出新興市場基金，為連續第四周從新興市場撤資。這也創兩年半以來最長時間的凈流出。值得注意的是，美國股票資金已連續7周獲散戶投入，年內吸引凈流入已接近300億美元。

　　一個問題是，一旦滯脹風險開始侵蝕發達經濟體，這種資本回流的路徑會否發生調整？全球股市又將如何變化？

　　李迅雷認為，由于現在資金紛紛從新興市場撤離至發達經濟體，一旦發生滯脹，這種流動模式將放緩甚至停止。這意味著，一方面資金不可能再流入發達經濟體，同時，也不可能流回至新興市場。因為此時無論投資任何一邊市場，都很難獲得理想回報。對A股而言，過高油價將對我國PPI施加較大上行壓力。由于PPI對CPI有一定傳導效應，這無疑將繼續推升通脹壓力。這樣一來，大盤也很難表現出色。

　　截至周四（2月24日），道瓊斯工業指數收報12068.5點，跌幅0.31%。這是該指數去年8月以來連續3個交易日跌幅最大的一次。標普500指數和納斯達克綜合指數分別下跌0.1%和0.6%。本周以來，道指已累計下挫2.6%（至周四）。歐洲股市方面，MSCI泛歐指數周內累計跌3.5%。

　　黃國璋指出，一旦滯脹風險加大，熱錢可能會去追逐石油貨幣。比如印尼盾或第納爾等。另外，高增長貨幣如澳元、新西蘭元等很可能遭遇拋售。全球股市方面，盡管個別板塊或表現出色，但企業盈利的整體削弱會拉低全球股市表現；如果油價上漲得以控制，那么熱錢可能會繼續回流發達經濟體，這就包括其股市和貨幣。目前看來，今年歐美股市可能仍有出色表現。

　　有意思的是，美國著名投資人，現CNBC主持人JimCramer表示，市場情況和1990年有很大不同，盡管原油期貨價一路走高，但對股指影響卻非常有限。