單純從內(nèi)部資金狀況判斷，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的迫切性有多高？W IN D的數(shù)據(jù)顯示，3月，公開市場到期資金6870億元，但央行前20天已回籠4870億元貨幣，本月實(shí)現(xiàn)整體凈回籠難度不大。

    再次調(diào)高存準(zhǔn)率，主要是因?yàn)槌掷m(xù)居高的外部流動(dòng)性。央行數(shù)據(jù)顯示，1月份外匯占款增加5016億元。市場預(yù)期，盡管2月份出現(xiàn)外貿(mào)逆差，但資本流入規(guī)�；蛉暂^高。而且，隨著日本央行震后的注資，外部流動(dòng)性沖擊是大概率事件。

    筆者認(rèn)為，現(xiàn)行的外匯體制已經(jīng)嚴(yán)重影響到了國內(nèi)政策的獨(dú)立性，被動(dòng)上調(diào)存準(zhǔn)率只是對(duì)沖流動(dòng)性壓力的短期權(quán)宜之計(jì)，逐步降低外匯占款比重才是控制流動(dòng)性水平的根本。毫無疑問，更富彈性的匯率制度，帶來的將是更加靈活獨(dú)立的貨幣政策。

    自我國實(shí)行人民幣匯率制度改革至今，央行的貨幣發(fā)行就被動(dòng)綁定外匯占款。央行的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年底，中國金融機(jī)構(gòu)因購買外匯而投放外匯占款余額為22.58萬億元，而2000年這一數(shù)字僅僅為1.43萬億。10年間，被動(dòng)投放的人民幣高達(dá)21萬億元。同期，中國的外匯儲(chǔ)備也由1656億美元上升到2.85萬億美元。

    這些外部資金中有多少是“熱錢”？有經(jīng)濟(jì)學(xué)家用殘差法估算，1月份，新增外匯占款中扣除貿(mào)易順差和FD I，不可解釋的資金高達(dá)3930億元，若從中再扣除因跨境貿(mào)易和投資人民幣結(jié)算規(guī)模增長1000多億元左右，1月熱錢流入規(guī)�；蜻_(dá)2000億元。

    央行周小川行長曾以“池子論”詮釋外匯儲(chǔ)備的必要性，但我們現(xiàn)在也必須要考慮中國的池子究竟有多大？維持這個(gè)“池子”的成本有多高？

    有一點(diǎn)幾乎是沒有疑問的，前期的套利美元不少進(jìn)入了中國，日銀注資創(chuàng)造的套利日元估計(jì)也會(huì)偏愛我們。這就引申出兩個(gè)話題，一是，以中國的實(shí)力能夠稀釋如此之多的流動(dòng)性嗎？二是，我們是否應(yīng)該以高通脹、低幣值的成本來維持這一格局。

    “應(yīng)盡早停止央行對(duì)外匯市場的干預(yù)。”中國社科院研究員、央行前任貨幣政策委員會(huì)委員余永定在19日的中國發(fā)展高層論壇2011年會(huì)學(xué)術(shù)峰會(huì)上表示，中國這么多年一直保持雙順差，央行購買美元，向市場釋放人民幣，這種做法帶來一些金融問題，諸如通貨膨脹壓力，外匯管理也越來越困難等等，所以應(yīng)盡量減少外匯市場的干預(yù)，如果因此可能會(huì)導(dǎo)致人民幣升值，那么就需要做好充足準(zhǔn)備，采取以往不同的政策措施，使匯率自由化步伐加快。

    筆者認(rèn)為，要降低外匯占款比重，首當(dāng)其沖是擴(kuò)大進(jìn)口、平衡貿(mào)易；其次，加大中國資本[5.40 0.00%]走出去的力度，尤其是鼓勵(lì)民間資本走出去，實(shí)現(xiàn)資本輸出的多元化；第三則是，改革人民幣匯率形成機(jī)制，放寬浮動(dòng)幅度，可以將人民幣兌美元的日浮動(dòng)區(qū)間由0.5%擴(kuò)大至1%。

    當(dāng)然，改革匯率形成機(jī)制并不一定意味大幅升值，但修復(fù)外部不平衡的政策選擇之一在于人民幣有效匯率的平穩(wěn)升值。這是因?yàn)�，升值是擴(kuò)大進(jìn)口的推動(dòng)因素，特別是在中國的進(jìn)口主要集中在資源產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品等時(shí)，靈活運(yùn)用匯率工具的效果更明顯。再考慮我們正在加速推進(jìn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源價(jià)格改革，特別是在國際原油、糧食和大宗商品價(jià)格攀升，輸入型通脹壓力加大的短期刺激因素影響下，人民幣有效匯率升值的時(shí)間窗口再度臨近，幅度也有可能顯著擴(kuò)大，5%的升值幅度應(yīng)該在可以接受的范圍之內(nèi)。