香港《信報》8月11日文章，原題：全球經濟無可避免“日本化” 上世紀八十年代，日本經濟在土地和股市兩大泡沫的推動下，實現了較長時期的經濟增長，在西方有一枝獨秀的美譽。
 
　　然而，進入九十年代后，以地價下降為導火線，資本泡沫逐步破滅，隨后進入經濟蕭條期。當前全球經濟衰退，如果情況持續很久，會否重蹈日本經濟崩潰的覆轍，值得深思。
 
　　進入蕭條期之后，日本的貨幣政策可以分為五個階段：一、第一階段是從1991年到1995年，這段時間一直是降息；二、到1996年，經濟有所恢復，此時日本經濟進入第二階段：1997年至1998年，日本實行適度從緊的政策，結果導致經濟重新陷入蕭條；三、此后進入第三階段：1999 年2月12日至2000年8月11日，實施為期十八個月的零利率政策，但是此時的日本經濟也沒有恢復，零利率政策以失敗告終；四、隨后日本經濟政策轉入第四階段：從2001年到2006年，開始在實行量化寬松政策，2006年3月，日本宣布結束超寬松貨幣政策，恢復傳統利率制度；五、2008年金融危機之后，又開始零利率政策，此可以算作日本經濟的第五個階段。
 
　　利率稍加負債劇增
 
　　從上面的總結可以看出，日本在近二十年的時間內，除了1997 年前后實行適度從緊的政策外，絕大部分時間都在實行低利率、零利率和量化寬松的政策。這是由于日本在經濟泡沫破裂初期實行凱恩斯主義的經濟政策，結果導致大量的政府財政赤字；政府負債的同時，日本企業也背負巨大債務，導致日本不能加息，只要一加息，政府和企業的還貸負擔就會大大加重，從而導致經濟惡化，重新回歸蕭條。
 
　　1998年日本重歸蕭條，普遍認為是加息導致，因此日本只能在貨幣寬松的基調下一路墮落下去。當前世界主要發達國家都面臨著巨大債務，而且仍在不斷攀升。世界銀行的標準是，國家債務不得超出GDP的60%，這個標準是以中等水平的利率計算，如果把利率定得非常低，那債務也可以增加到GDP的100%，甚至更多，但是這樣做的結果就是必須以長期的低利率為代價。美國、日本、歐盟部分國家的財政從技術上已經破產，現在之所以還沒有出現這種局面，就是因為其低利率政策降低了其維持債務的成本。
 
　　零利率和量化寬松的貨幣政策都是次優選擇，雖然對刺激國內需求有一定作用，但作用是有限的。日本在量化寬松政策期間，通過購買長期國債，增加金融機構在日本銀行的活期存款余額，以增加貨幣供應量，效果并不明顯。
 
　　量化寬松引來滯脹
 
　　1991至2001年，日本的基礎貨幣增長了95%，但貨幣供應量（M2 + CD）的增長率僅為30%。實施量化寬松政策的2001至2003年，日本的基礎貨幣增長率分別為14.6%、22%和16.9%，而貨幣供應量（M2+CD）的增長率分別為3.1%、2.9%和1.6%。原因之一就是貨幣乘數下降，缺乏貨幣乘數這個杠桿，僅僅增加基礎貨幣，是不可能造成貨幣供應上升的，這樣的結果也必將在美國出現。
 
　　不過，日本的量化寬松對世界經濟的影響比較小，日本實行零利率和量化寬松，只有通過日圓套利交易才可以對全世界流動性產生影響。而美國則不同了，美國實行零利率和量化寬松，就意味向全世界提供流動性，這將導致世界性的通貨膨脹，最終使美國面臨滯脹。
 
　　世界經濟走到今天這個樣子，可以稱之為作繭自縛，也可以稱之為自食其果，甚至是自取滅亡。這已經不再是經濟學理論和經濟學家的智慧所能起作用的問題了，而是西方國家的系統性風險。這個系統性風險不只存在于其經濟內部，而是廣泛存在于其政治經濟體系內。這些國家的領導人并非都是無能之輩，但是他們身處這樣的政治體系，無法實現自己的政治主張。而這個龐大的政治系統，多如牛毛的利益團體，盤根錯節的政黨政治，都降低這個政治體系的自我糾錯能力。
 
　　日本、美國及歐盟的不少國家要擺脫高額債務，除了不斷平衡預算之外，只能開動印鈔機稀釋債務，這也就決定了世界上將有足夠的貨幣來維持較低的借債利率。
 
　　有人可能會說，政府印刷鈔票導致的通貨膨脹，反而會帶來提高利率的外在要求；但一般來說，巨大的通貨膨脹都來源于經濟過熱，如果沒有經濟過熱則不會造成過度的通貨膨脹，印鈔這些通貨膨脹是溫和可控的，發達國家也不會有任何央行會愚蠢到印鈔印到通脹不可收拾的局面。
 
　　世界大格局是，發達國家與發展中國家的經濟行情已經非常不一致，發展中國家已經迎來第二輪經濟危機的時候，發達國家還沒走出上一次的經濟危機，也就是她們極有可能上演日本行情，最近一段時間國際上流行的脫鉤論也大概是這個道理。因此中國制訂經濟政策時，要更多的考慮自己的核心利益，要敢于走出自己的政策行情。